QFII制度对中国证券市场的影响分析.pdf

要 在金融全球化浪潮席卷世界各国的今天，金融资本在全球范围内大规模的频 繁流动促进了各国经济的紧密联系，世界各国的金融市场逐渐成为国际金融市场 的组成部分，金融市场的全球一体化势不可挡。在此背景下，从中国的基本国情 出发，借鉴国外经验和教 的基础上，采取何种方式、开放路径和策略来推动中 国证券市场的国际化成为管理层和学者们研究的焦点。为此，QFII 制度于2002 年 12 月1 日在中国正式实施。 QFII (Qualified Foreign Institutional Investors) 制度，即合格的境外机构投资者 制度，实质上是一种有创意的资本管制制度。通过 QFII 制度，管理层可以对外资 进入进行必要的限制和引导，使之与本国的经济发展和证券市场发展相适应，控 制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制境外投机性游资对本国经济的冲击。 QFII 制度作为一种过渡性制度安排，成为那些货币没有自由兑换、资本项目未完 全开放的国家或地区实现有序、稳妥开放证券市场的特 通道。 本文通过理论和实证相结合的研究方法，详细分析了QFII 制度实施四年来对 中国证券市场的影响。利用1999 年1 月4 日至2007 年8 月31 日的上海A 股综合 指数、深圳A 股成份指数以及香港恒生指数的日收益率数据，并以QFII 第一单的 2003 年7 月9 日为时间临界点，分别对QFII 进入中国证券市场的前后两段时间建 立ARCH/GARCH 族模型，计量结果得出了QFII 制度实施对中国证券市场有积极 影响的结论。 全文共分五个部分，其内容如下： 第一部分为导论，主要 述了文章的研究背景、意义、思路方法、国内外文 献综述以及本文的新意之处。 第二部分对QFII 制度的理论基础进行概述，主要包括国际金融自由化理论、 机构投资者理论和国际证券投资组合理论。 第三部分是全文的重点所在，是有关QFII 制度的实施对中国证券市场影响的 实证分析。首先，对QFII 制度实施的经济背景以及其在中国的进程和现状进行较 为系统和全面的概述。其次，从实证的角度，用QFII 第一单前后四年的沪深股市 日收益率数据通过ARCH/GARCH 族模型进行日收益率波动性和市场波动衰减系数的 实证分析，从而来研究QFII 制度的实施对中国证券市场的影响，其计量结果显示， QFII 进入中国后，市场波动衰减系数比QFII 进入前略有减小，从而在一定程度上 降低了中国证券市场的风险波动水平，市场对新信 的消化和处理能力有所增强， 1 并且深圳A 股成份指数日收益率波动与引入QFII 为显著负相关。最后，通过沪深 股市与中国香港恒生指数的日收益率数据的分析，来研究沪深股市与国际股市的 联动效应，其计量结果显示，引入QFII 前，沪深股市与香港恒生指数存在此涨彼 跌的负相关关系，引入QFII 后则变为正相关关系。总而言之，QFII 制度的实施对 中国证券市场有积极的影响。 第四部分结合QFII 在中国证券市场的实盘操作来对他们的择股、择时策略进 行分析，进而总结出QFII 在中国证券市场的投资策略。 第五部分从宏观和微观的角度来进行分析和研究QFII 制度在中国实施的四年 多时间给中国证券市场带来的积极和消极的影响，并在此基础上，为了使QFII 制 度能在中国证券市场上持续、稳定和健康的发展而提出相关的政策建议。 关键词：QFII 证券市场 影响 GARCH 模型 2 Abstract Nowadays financial globalization tide sweeps across the whole world, in which the financial capital flow from country to country frequently and extensively. This gives the world a more integrated financial market, and the financial markets of various countries become compone