银行间市场“钱荒”的根源及政策含义.pdfVIP

专 题：流动性求解 Special Topic: Solving Liquidity Problems 银行间市场 “钱荒”的根源 及政策含义 The Root Cause and Policy Implications of the Interbank Cash Crunch 张明 摘 要：目前政策的重点不再是不惜一切代价保增长，而是在风险可控的前提下，打压市场上 的风险套利行为，挤出目前影子银行与房地产市场的泡沫，推动制造业部门消除产能过剩，从而真 正实现调结构、切换经济增长方式的目标。 关键词：银行间市场 钱荒 根源 政策含义 Abstract: Currently, policy priorities are no longer about sustaining economic growth at all cost. Rather, based on the premise of putting risk under control, the focus of policy has shifted to a crackdown on risk arbitrage in the market and the smoothing out of bubbles in both the shadow banking system and the real estate market. Policy also aims to push the manufacturing sector to eliminate excess capacity, so as to truly achieve the goals of revamping the economic structure and transforming the development mode. Keywords: interbank market, cash crunch, root cause, policy implications 6月份以来，中国银行间市场利率大幅上升。6月20 日隔夜 回购定盘利率更是达到接近13%的历史峰值。一时间，国内金融 市场风声鹤唳，股份制银行违约或者基金爆仓的传闻纷至沓来， 关于央行秘密入市干预的谣言也漫天纷飞。然而，迄今为止，并 未有金融机构出现违约，而央行也已经通过对特定机构定向注入 流动性以及再贴现等方式来稳定市场，银行间市场利率已经显著 回落。 作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、副研究员。 30 《金融市场研究》2013.07 VOL.14 银行间市场 “钱荒”的根源及政策含义 尽管本次银行间市场的 “钱荒”似 松，央行在20 13年3月至5月间已经停止逆 乎已经结束，但 “钱荒”的后续影响依然 回购操作，并从5月起开始通过重新发行 在滥觞。影子银行体系暗流涌动，而实体 央票来回收流动性。然而，市场形势变化 企业融资成本近来也明显上升。因此，对 得很快，由于市场担忧美联储可能提前退 本次银行间市场 “钱荒”的来龙去脉进行 出量化宽松，从20 13年5月起，新兴市场 深入分析，以及对 “钱荒”的后续影响进 经济体开始普遍面临短期资本流出，中国 行前瞻性判断，具有重要的政策含义。那 也概莫能外。5月份外汇占款增量骤降至 么，本轮银行间市场流动性短缺的根源究 669亿人民币。6月份的外汇占款增量可能 竟何在？央行在前期与中期的按兵不动又