国际金融市场不稳定性及其道德风险.pdfVIP

1999 年第 4 期 国际金融市场不稳定性及其道德风险 ———东亚金融危机的信息经济学分析 李 　剑 (上海财经大学研究生 　200083) 　　东亚金融危机爆发至今已一年有余 , 以 IM F 为首的救援仍在继续 ,然而东亚各国依然笼 罩在危机的阴影之下 。包括 IM F 在内的许多人对这些国家的金融体系 、经济结构乃至经济发 展战略纷纷提出批评 。历史总是这样 ,当金融危机爆发时 ,人们总是一味的指责借款国。然而 事实上 ,每一项贷款协议都存在借贷双方 ,任何贷款的失败或违约总是双方的责任 ,而不能由 一方单独承担 。 尽管相当多的意见认为东亚各国国内经济失衡是产生危机的关键原因。但考虑到此次东 ( ) ( ) ( 亚危机的两个特点 : 1 危机爆发的突然性 ; 2 许多东亚国家宏观经济基础 良好 Krugman , ) ( 1998 ,可以认为“传统的总量宏观经济理论难以对东亚危机做出有力的解释 斯蒂格利茨 , ) ( ) 1998 ”。本文的命题是 ,正是贷款者集体行为 collective action 所造成的国际金融市场内在不 稳定性 ,导致了危机的发生 ,并由于 IM F 的内在缺陷及国际贷款者的道德风险使危机加剧 。 全文分三个部分 :第一部分建立了关于国际贷款者集体行为的简单模型 ,揭示了国际金融 市场不稳定性 。说明了即使一国具有稳健的金融体系和 良好政策 ,未来仍会受到类似东亚危 机的威胁或打击 。第二部分 ,分析在危机发生后 , 由于 IM F 救援计划的内在缺陷及国内外金 融机构存在的道德风险 ,使 IM F 的救助行动陷入泥沼 ,从而加重了危机 。第三部分 ,在结合前 两部分分析的基础上 ,给出若干有针对性的政策建议和思考 。 一 、国际金融市场的内在不稳定性 国际金融市场内在不稳定性是指国际资本市场容易发生“自我实现”式的金融恐慌 。基本 思路是 ———单个贷款者做出的决策是理性的 ,但他们集体行动的结果可能会是一国金融市场 上大规模资本外逃 ,下面分析的是一个简单的模型①( Sachs ,1998) : 首先对借款者进行分类 ,分为清偿力不足的借款者和流动性不足的借款者两类 。前者是 指借款者的未来收入现值不足以清偿债务 ;后者是指借款者有清偿力 ,但现期缺乏现金使其不 能履行本期还债义务 。当流动性不足的借款者不能从资本市场借入新贷款偿还本期债务时 , 　本文是作者硕士毕业论文的一部分 ,写作过程中得到上海财经大学金融学院费方域教授的指导 ,在此表示感谢 。 ①　该模型由 Sachs 于 1998 年提出,他认为东亚危机是一种由流动性不足导致的危机 。本文作者在其基础上加入了博 弈分析作了进一步的探讨 。 52 流动性危机就会发生 。原则上 ,对于这种流动性不足的借款者 ,资本市场应该提供新的贷款以 使其偿还本期贷款 ,这样将来新旧贷款都会得到偿还 。因此 ,资本市场不愿或者不能提供这样 的新贷款就成为问题的关键 。 资本市场不能提供新贷款的原因是贷款者的集体行为 。设想 ,一个流动性不足的借款者 所需的新贷款由许多小贷款者提供 。这些贷款者作为一个整体倾向于提供新贷款 ,但就单个 贷款者而言 ,别人不提供新贷款 ,他也不会提供新贷款 ,这样流动性危机就发生了。一个可能 的市场均衡就是没有一个贷款者愿意给这个流动性不足的借款者提供新贷款 , 因为每个贷款 者理性地预期到其他的贷款者也不准备提供这样的贷款 。 θ 假定一借款者期初从众多小贷款者处借债 ,总额为