唐钢股份换股合并对其转债的影响分析.pdfVIP

大通证券·研发中心 债券点评 研究员：徐虹 电话：（0411 2009 年 12 月 16 日 星期三 唐钢股份换股合并对其转债的影响分析 （市场有风险·投资须谨慎） 事件： 2009年5月，唐钢股份发布了换股吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛的方案，邯郸钢铁 和承德钒钛的换股价格分别为4.10元/股和5.76元/股；每股邯郸钢铁换0.775股唐钢 股份，每股承德钒钛换 1.089 股唐钢股份,并提供给唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛股 票持有人的现金选择权价格分别为 5.29 元/股、4.10 元/股和 5.76 元/股。 换股吸收 合并完成后，唐钢股份作为存续公司，成为河北钢铁集团下属唯一的钢铁主业上市公司。 此外，河北钢铁集团还承诺合并后一年内注入舞阳钢铁和宣化钢铁、三年内注入邯宝和 唐山不锈钢。12 月10 日，证监会审批通过了唐钢股份吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛的 资产重组计划，河北钢铁集团下属唐钢股份将以换股方式吸收合并邯郸钢铁、承德钒钛， 三个上市公司将于 12 月 16 日开始停牌，直至换股吸收合并完成。换股合并完成后唐 钢转债的转股价格视同新股增发进行调整至9.36 元， 分析： 1、合并重组后正股唐钢股份业绩提升 从目前三只股票与其现金选择权的比较来看，均超过现金选择权，即现金选择权对 股票持有人吸引力较小，我们暂不考虑现金选择权的影响。以 2009 年三季报为比较基 准，合并后唐钢股份的股本由原来的36.261亿股增加为68.768亿股，每股净资产由原 来的3.37元变为4.089元，每股收益由原来的0.09元变为0.078元。可见换股合并方 案增厚了唐钢股份的每股净资产，但摊薄了每股收益，按照三季报市净率 2.1 计算，6 请务必阅读免责条款  ‐ 1 ‐  研究创造价值 专业前瞻市场 大通证券·研发中心 债券点评 个月内合理估值在8.6元。 图：唐钢股份、邯郸钢铁 、承德钒钛股价与现金选择权比较 8 现金选择权 股价 7 6 5 4 3 2 1 0 唐钢股份 邯郸钢铁 承德钒钛 资料来源：wind 2、债性分析 唐钢转债目前到期收益率-1.92%，剩余期限三年，年利率分别为1.4％，1.7％和2％， 如果到期赎回，赎回价 110 元（含当期利息），纯债价值 100.93 元，本次吸收换股对 纯债价值没有直接影响。 3、股性分析 唐钢转债换股前后分析见表 1，假设未来 6 个月内，唐钢正股合理 8.6 元，计算出 转换价值91.85元，较目前的54.53 大幅提高，参考目前可转债市场新钢转债和博汇转 债的转换价值与转股溢价率关系，得出唐钢转债未来的转股溢价率水平有望达到 30%上 下，较目前的 123.51%有大幅度的提升，股性大大增强。但通过转债价格的预估，我们 发现，目前唐钢转债的价格已经基本合理，换股合并对其价值提升有限。 表1：换股合并前后唐钢转债价值分析 换股前 换股后 请务必阅读免责条款  ‐ 2 ‐  研究创造价值 专业前瞻市场 大通证券·研发中心 债券点评 转股价格（元） 13