评级机构监管：历史演变、发展趋势及对我国的启示 袁敏.pdfVIP

评级机构监管：历史演变、发展趋势及对我国的启示 袁敏 一、美国评级业监管历史及发展趋势 1、早期的市场优胜劣汰——以1929-1933 年大萧条为背景 在穆迪公司 1909 年开创债券评级制度之后的数十年间，先后有多家评级机构开始在美 国的债券市场中开展评级业务，如标准普尔公司的前身普尔出版公司（Poors Publishing Company，1916）、标准统计公司（Standard Statistics Company，1922）、惠誉公司的前身惠 誉出版公司（Fitch Publishing Company ， 1924 ）、达夫·菲尔普斯（Duffand an Phelps,Inc .1932 ） 等等。在20 世纪发生的经济大萧条中，大批的美国公司破产，债券违约事件层出不穷，根 据Sylla （2001 ）的统计，在1929-1937 年间仅美国州和地方政府的债务就有28.5 亿美元违 约，占到该期间州和地方政府发行在外债务平均余额的15%。而Hickman （1958）对美国公 司债券的研究发现，1932 年以前发行的、1932 年之后到期的债券中有23%发生了违约。但 投资者发现，被评级机构定位为高级别的债券却很少出现在违约的公司名单中，这让投资者 和监管者确信，资信评级可以为投资者提供保护。美国证监会（SEC ）和银行监管部门先后 作出一些具体规定，在限制对一些高风险债券进行投资的同时，利用评级机构的评估结果作 为投资的准则，例如1931 年美国的货币审计署（the Office of the Comptroller of the Currency ） 明确规定，如果银行持有的债券按照面值入账，则该债券必须经过至少一家评级机构评级， 且公开评级不得低于BBB 级别，否则应按照市场价值进行减值，因此导致的账面损失的50% 冲减银行的资本；1936 年，货币审计署和美联储进一步规定，禁止银行持有BBB 级别以下 的债券，且银行持有的所有债券必须经过至少两家评级机构的公开评级。 在此阶段，尽管监管部门和投资者都开始将评级机构的观点作为决策的依据加以采纳， 但没有统一的资格认定或监管措施对评级机构进行规范，评级业处于完全市场竞争阶段，评 级机构的生存和发展基本遵循市场的优胜劣汰法则。 2、中期的证监会“无异议函”认可制度——以1973-1974 石油危机为背景 进入20 世纪70 年代，美国经济出现高通货膨胀和高利率的现象，使得债券市场受到很 大的影响。1974 年美国发生了自30 年代大萧条以来的最严重的经济衰退，本次经济危机中， 暴露了一个新的特点，即一些资信评级机构确定的较高信用级别的公司，仍然发生了债券违 约现象。当时著名的“宾州中央铁路公司违约事件”发生之前，资信评级机构给与其发行的 商业票据的资信等级就是最高的。这让投资者发现，并非所有评级机构得出的评级结论都能 - 1 - 很好地揭示风险。为了规范评级结论的使用，1975 年，SEC 通过“无异议函”（no-action letter ） 的方式将当时三家主要的评级公司——穆迪、标准普尔和惠誉公司确认为第一批“全国认可 的统计评级组织”（Nationally Recognized Statistical Rating Organizations ， NRSROs ）, 并将 这些机构的评级结果用来确定净资本规则（Net Capital Rule ）下的经纪公司的净资本。此后， SEC 和其他监管机构广泛使用NRSROs 的评级结果进行监管条例的设定，例如美国国会在 证券交易法第3(a)(41)款中定义“抵押证券”（mortgage related security ）并将其作为1984 年 二手抵押市场促进法（the Secondary Mortgage Market Enhancement Act of 1984 ）的一部分时， 要求这些证券至少由一家NRSRO 评为两种最高级别中的一种（即AA 级别以上）；1989 年 国会进一步将NRSRO 概念引进联邦储蓄保险法（the Federal Deposit Insurance Act ），认为公 司债券要成为投资级，至少要一家NRSRO 将其评为四种最高级别中的一种（即BBB 级别 以上）等等。 在此阶段，因SEC 认可的NRSROs 数量较少，且标准普尔和穆迪公司因先发优势在市 场上占有绝对的垄断地位，因此美国的评级业属于典型的“双