企业发债和贷款期限的差异化 基于增量法的实证研究.pdfVIP

业发债和贷款期限的差异化：基于增量法的实证研究 李湛 曹萍 (广东金融学院华南金融研究所，广东 广州 510521) 摘要：已有文献主要从资产负债表法来实证研究企业负债期限结构的影响因素，本文以我国 企业在1998～2008 年企业发行的各类债券和银行贷款为研究对象，运用增量法从企业财务 特征和债务契约属性等方面对企业增量债务期限的影响因素进行实证研究，采用了GMM 计 量方法，并通过对比分析筛选出了影响企业发债和贷款期限差异化的关键因素。研究表明： 企业规模越大，利润率越高，具备担 ，信用评级和授信比率越高，其债务期限越长。企业 若选择发债，债务期限会延长，而选择银行贷款则企业债务期限会缩短。 关键词：债务期限；企业债券；银行贷款；债务结构 Abstract ：There is a great deal of articles which explain the debt structure theory by Balance sheet method. Using the financial data of domestic bond and loan issued from 1998 to 2008, this paper analyzes Incremental corporate debt from the enterprises financial characteristics and attributes of the debt contract. Measured using a GMM, this paper empirically study and compare the decisive factors of the bond and loan s maturity. Studies have shown that: the larger firm size, the higher the profit margin, with Guarantee, the higher the credit rating and credit rates ，the longer the maturity of debt. If companies choose to issue bonds, it will extend debt maturity. If companies select bank loans, it will reduce corporate debt. Key words ：Debt maturity, Corporate bonds, loan, debt structure 作者简介：李湛，广东金融学院金融系副教授。曹萍，广东金融学院债券研究所讲师。 中文分类号：F830.91 文献标识码：A 引言 目前国内绝大多数文献采用资产负债表法实证研究我国上市公司的债务期限结构( 肖作 平，2006)[8] ，但增量法能确定全部期限特征分布点的融资选择决定因素，比较适合考察新 发行债务的期限结构和债务工具的选择问题。本文收集了企业债券和银行贷款的数据及对应 企业的财务数据，拟运用增量法来分析企业债券和银行贷款的期限。 理论基础与研究假设 企业债务期限的选择被视为企业质量好坏的一种信号，企业投资项目现金流的实现水平 不能事先确定。在信息不对称的情况下，如果短期债务无 率的清算是因为众多的债权人使 得清偿过于频繁，那么银行通过观察现金流信号能做出避免无 率的清算的决策，这样企业 借助于银行贷款会更优。如果现金流在第一个阶段就能实现，要进行下一个项目的投资，通 过短期债务融资就能获得更优惠的资金。如果现金流没能在第一阶段实现，企业就有被清算 的危险或者是比长期债务更高的价格来获得第二阶段融资；而企业若签订长期债务契约，企 业家会获得资金的 障但是资金成本相对较高。银行更愿意花费成本去观察有关企业质量的 信号。因为银行一般是单独承担观察成本，而企业债券虽然有多个债权人，但是每一个债权 人要承担全部的观测成本，于是搭便车的问题产生，单个债券持有人不会有动力去监督企业。 短期债务契约增加放款人的流动性，减少代理问题。这和银行贷款吻合；长期债务契约 可减少借款人的流动性风险、交易谈判成本，这和企业债券的特点接近。于是，企业对短期 与长期代理成本这些因