企业运用衍生品的风险管理效果分析.pdfVIP

第 34卷 第 185帮 财经理论与实践f双月刊) VD】．34 No． 】85 2013年 9月 THE THE0RY AND PRACTICE OFFINANCE AND ECONoMICS Sep． 2013 · 财务与会计 · 企业运用衍生品的风险管理效果分析 — — 来 自中国上市公司的证据 曹 玉 珊 (江西财经大学 会计发展研究中心 ／会计学院，江西 南 昌 330013) 摘 要 ：现有文献较少关注企业运用衍生品的风险管理效果，以至于不能准确地解释运用衍生品的行为 与功能。以沪深两市上市公司在 2005～2O11年 间运用过衍生 品的企业为样本 ，分析其运用衍生品的风险管 理效果，研 究发现 中国企业运用衍生品的风 险管理效果很弱。因此 ，可以认为中国企业运用衍生品的行为主 要是套期获利 ，而不是名义上宣称的套期保值 。 关键词 ：衍生品；风险管理效果 ；套期保值 ；套期获利 中图分类号：F234．4 文献标识码 ： A 文章编号：1003—7217(2013)05—0059—05 论一般将企业风险分为系统性风险和特有风险(非 一 、 引 言 系统性风险)，并认为长期来看管理企业风险 (一般 2008年爆发的金融危机再 次引发 了关于企业 指降低风险)可以增加企业价值 ，如资本资产定价模 运用衍生品的行为或功能的讨论。但是 ，目前相关 型所示L2]。理论上 ，企业风险管理 的手段很多。其 文献所展示的证据仍然是含糊不清的，并且还大多 中，运用衍生品进行套期保值最受推崇。其主要原 偏重于检验企业运用衍生 品的价值效应 (如 以To— 因是，衍生 品本来就是应风险管理而 “衍生 的”L3]。 bin’SQ值代表的企业价值)，以至于不能准确地解 换言之，衍生品的功能就是管理风险。其理论逻辑 释衍生品的运用行为与功 能口]。这是因为，企业运 在于：首先 ，商品或资本的价格风险是企业风险的主 用衍生 品的两种行为——套期保值 (又称 “对冲”、 要根源，即降低价格风险就可 以降低企业风险[4]；然 “风险管理”①等)和套期获利 (又称 “投机获利”)，与 后，套期保值可 以降低价格风险；因此 ，可以运用衍 其动机 (如管理层激励等)以及企业财务 目标 (价值 生品通过套期保值来降低企业风险。不过，现代财 创造)之间不是一一对应 的关系。套期保值或套期 务理论通常只是通过概念界定和公式推导来证明或 获利都有可能实现或者损害管理层激励 以及价值创 默认这种逻辑关系 ，相关的实证证据较为少见 。 造 。因此 ，分析其风险管理效果是研究关于企业运 2．企业风险管理 。运用衍生品与企业价值创造 用衍生品的诸多问题 的关键所在 。近年来 ，随着相 之间的必要逻辑 中介 。一般认为 ，企业价值最大化 关研究的深人 ，已经 出现 了少数关于企业运用衍生 是现代企业财务管理的主要 目标 ，而运用衍生品是 品的风险管理效果分析 的文献 。但其分析方法各 常用的财务管理策略，因此 ，许多学者更愿意用企业 异 ，较少控制 内生性 问题 ，并且缺乏中国企业 的证 价值的效果来评价衍生品的功能，如 Smith8LStulz 据。在此背景下 ，本文拟 以沪深两 市上 市公司在 (1985)等 J。其隐含 的逻辑链条是 ：“运用衍生品一 2005～20l1年间运用过衍生品的企业为样本 ，分析 管理企业风险一增加企业价值”。不过，相关的证据 其运用衍生品的风险管理