上市公司多元资本结构与企业绩效实证研究.pdfVIP

简真强 李记龙：上市公司多元资本结构与企业绩效实证研究 上市公司多元资本结构与企业绩效实证研究 简真强 李记龙 (1、武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉 430074；2、长江证券股份有限公司财务总部 广东 广州 510000) 摘要：本文将智力资本纳入到资本结构中，采用上市公司的相关数据，对多元资本结构与企业绩效之间 的关系进行了实证分析。结果表明：多元资本结构与企业绩效具有显著的正相关关系，其中，股东盈利能力与 企业规模、财务杆杠、企业成长能力、智力资本乘数均具有非常显著的正相关关系，而企业获利能力与除财务 杠杆外的其它变量也都存在显著的正相关。 关键词：上市公司 多元资本结构 企业绩效 智力资本 资本结构理论是公司治理的核心和关键，自20世纪50年代 MM理论诞生以来 ，资本结构理论在长期的发展过程中取得了巨大 的成就。为社会和经济的发展做出了卓越的贡献。而现阶段的资本结构理论却难以解释这样的一个问题：为什么在资本结构没有发 生任何变化的同一个企业里，不同的经营管理者在完全相同的条件下会产生截然不同的经营绩效?究其原因，我们不难发现，现代的 资本结构理论研究中缺失了一种重要的资本——智力资本。国内外的学者从不同的角度出发、采用不同的智力资本测量方法对智力 资本与企业绩效的关系进行了相关研究。现有研究均表明，智力资本整体对企业绩效具有积极的促进作用 ，但国内学者对此问题的 经验研究时主要采用横截面数据，而且一般只选取一个或两个行业，同时也没有从实证上分析多元资本结构对企业绩效的影响。因 此 ，本文试图弥补这些不足，为研究我国上市公司在纳入智力资本后的多元资本结构对企业绩效的影响提供合理的经验证据。 一 、 理论分析与研究假设 (一 )理论分析 20世纪9O年代以来 ，企业的价值创造的源泉逐渐从有形资产向无形资产转移，无形资产在经济社会中发挥 越来越重要的影响，甚至成为有些行业价值创造的主要源泉。BookingInstitute通过对美国非财务型的上市公司的研究发现，这些公 司的无形资产创造价值的比例越来越高，在高新技术行业里体现的尤为明显。因而，智力资本已成为企业的关键资本 ，是企业价值创 造的重要甚至主要源泉，是企业在知识经济时代获取核心竞争力的决定因素，在社会经济生活中发挥着越来越重要的作用。智力资 本内在的复杂性和特殊性使智力资本的价值创造不同于财务资本，智力资本创造价值是个长期的过程，并且能在企业内部形成沉 淀。智力资本对企业的价值创造的效果是其内部各组成因子与财务资本相互作用的结果，如果智力资本结构不合理，也可能会给企 业带来负价值。依据现代的契约理论，企业是一系列经济要素合约的联合体 ，智力资本是企业不可缺少的一部分，与财务资本共同组 成了现代企业资本。企业资本按照其具体表现形态分为财务资本与智力资本，一元资本就是以财务资本为主体的资本，而多元资本 指企业在一定时期内控制或者拥有的所有财务资本与智力资本之和。传统的资本结构实质上就是一元资本结构，而多元资本结构指 加入智力资本后，企业中智力资本与财务资本及其各组成部分的比例关系，包括智力资本与财务资本比例，智力资本内部比例以及 财务资本内部比例关系。一元资本结构与多元资本结构的差异不仅仅是加入了智力资本这个新的资本量，更重要的是企业理论基 础 、资本性质等方面的差异，如表 (1)所示。 (二 )研究假设 显然，智力资本作为资本的一种形式 ，对于 表 1 两种资本结构 的差异 比较 项 目 一元资本结构 多元资本结构 不同的企业是存在差异的，正是由于智力资本的不同为企业带来 企业理论基础 财务资本提供者的契约 经济要素契约 了不同的价值，而这种价值往往是无法复制，是不可替代的。在资 财务 目标 股 东利益最大化 企业价值最大化 资本主体 股东、债权人 利益相关者 本结构理论中加入智力资本后，企业的资本结构就由一元的资本 资本形式 财务资本 财务资本和智力资席 结构变为多元的资本结构，企业的主要资本结构由传统的股权资 资本性质 同质资本 异质资本