小企业融资理论和实证研究综述.pdfVIP

2004 5 小企业融资理论及实证研究综述 ( 中欧国际工商学院中国民营企业研究中心 201206) : 本综述主要围绕小企业融资需求、信贷配给及宏观经济政策冲击三方面的 容展开。严重的信息不对称以及所有者个人与企业的高度融合决定了小企业融资需求 与传统理论之间存在着相当的差距, 信贷配给问题在小企业当中表现突出。但也有观点 认为, 引入决定企业存活的真正因素) ) ) 人力资本之后, 新建企业并不存在信贷配给, 这 为相关政策的制定开启了新的思路。最后, 由于小企业受宏观政策变化的影响较大, 也需 要引起有关部门的足够重视, 以达到不同规模企业协调发展的目的。 :小企业 融资需求 信息不对称 信贷配给 宏观经济政策冲击 无论从理论, 还是实 的角度来看, 融资都是小 企业发展的基本背景。 企业发展过程中的一个重要环节, 这种重要性已经得 一、融资需求与资本结构选择 到各国各界人士的普遍认可。实 方面, 绝大多数国 家政府, 甚至一些国际组织都成立有专门服务小企业 从融资需求的角度出发, 研究企业资本结构的决 的部门, 积极创造条件为小企业融资提供切实有效的 定因素及最优选择问题是公司金融理论的中心议题之 帮助;理论方面, 学术界针对小企业融资较传统公司金 一。然而, 传统的资本结构理论是针对一般企业提出 融理论所表现出的特殊性进行了深入和多角度的分 的, 其中关于企业特征的假设往往与小企业有相当的 析, 并就实 当中一些具体的融资方式在小企业中的 距离, 因此, 直接将传统理论应用于小企业碰到了很多 应用情况及显露出的问题作了有益的探讨。理论界和 问题。小企业融资理论即是在此背景下将传统资本结 实务界的目的是一致的, 都是希望探寻到小企业融资 构理论与小企业特殊性结合在一起发展起来的。 传统资本结构理论中最具代表性的主要有: 静态 选择的影响因素以及导致小企业融资困难的可能因 权衡理论( Static Trade2 off Model, STO) 、融资次序理论 素, 进而推动相应改革措施的出台, 以进一步提高小企 ( Pecking2 Order Hypot esis, POH ) 、代 理理 论 ( Agency 业的融投资效率, 充分发挥其在经济发展中的重要作 T eoretic Framework, ATF) 和生命周期理论( Life2 cycle 用。 T eory) 。这些理论都对企业主有追求企业价值最大化 本综述期望能为国内相关研究提供一般性的理论 的基本假设, 而且, 除静态权衡理论之外的其他几种理 基础和开启更广阔的思路, 并创造比较借鉴的可能条 ¹ 论都是在信息不对称及由此产生的代理成本这一分析 件。由于小企业融资问题牵扯面很广, 我们无法在 框架下进行的。在此我们需要着重讨论的是, 这些经 一篇综述当中全面论及, 这里只就以下三个方面展开