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1997 年第 12 期
新股申购预期超额报酬率的测度
及其可能原因的解释
王晋斌
( 中国人民大学农经系博士生)
一 、相关文献的回顾及本文主要 目的
( )
市场有效性假说认为 ,新上市的股票 initial p ublic offings , IPOs 不应该存在超额报酬率 ,
( )
因为众多的逐利行为 rent - seeking behavior 会使超额利润消失 ,但实证研究大多支持“新上
市股票具有超额报酬率”的说法 , Ibbot son ( 1995) 因不明其理而以“谜”称之 。在此之后 ,许多学
( ) ( ) (
者尝试从不同的角度来解释这一现象 。Baron 1982 从发行人 issuer s 与认购者 underwrit
) ( ) ( )
er s 之间信息不对称而采取低发行价 underp ricing 策略的角度来解释 。Ritter 1984 则探讨
( ) ( )
了股市兴旺与否 hot issue market 对新股报酬率的影响 。Rock 1986 从 Gro ssman “悖论”
( ) ( )
1976 入手 ,认为投资者之间存在信息不对称 , 即存在有信息群 informed investor s 与无信息
( ) ( ) ①
群 uninformed investor s ,所以新股发行价格必须低于正常价格 at a discount 以确保无信息
( )
投资者去购买股票 ,即认为“没有低价发行 ,较少具有信息的投资者 lessinformed investor s 将
( )
不进入新股市场 ,并且许多新股发行就会失败”Rock ,Betty and Ritter , 1986 ,并依此推出申
购新股存在超额报酬率 。对为什么新股发行采取低价策略 ,一个流行的解释是所谓的“中签者
( ) ( ) ( )
的诅咒”Winner ′s Cur se 。Schultz and Zaman 1994 研究了上市后的市场 aftermarket 支持
与新股低价发行之间的关系 。Ling and Ryngaert ( 1997) 得出了与“winner ′s cur se ”解释低发行
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