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文献综述 上市公司现金流量与经营业绩相关性研究 现金流量是指企业某一期间内的现金流入和流出的数量。现金流量是非常重要的指标衡量企业经营状况是否良好，是否有足够的现金偿还债务，资产的变现能力等。相对于现金流量企业的会计利润只是一个账面数据，比较容易受人为因素影响。现金流量管理是现代企业理财活动的一项重要职能， 建立完善的现金流量管理体系，是确保企业的生存与发展、提高企业市场竞争力的重要保障。目前，现金流量被赋予越来越多的关注，它不仅是企业经营成果的一种表现形式，也是衡量企业经营业绩和财务状况的一个重要指标。1 现金流量的定义 《美国财务会计准则第95号公告》财务会计准则委员会把投资活动产生的现金流量定义为：投资活动包括贷款的发放与收回，负债或权益证券、地产、厂房和设备以及其他生产性资产的取得与出售。其他生产性资产是指企业拥有的或用以生产产品或劳务的资产(而不是指构成存货这部分的原材料)。筹资活动产生的现金流量，包括从所有者那里获得资源，并对他们的投资提供一定的报酬；借款和偿付借款或用其他方式解除义务；获得及偿付用长期信用从债权人那里得到的其他资源。经营活动产生的现金流量： “经营活动一般包括生产、发送货物和提供服务”。 不被定义为投资和筹资活动的所有交易和其他事项。经营活动产生的现金流量一般是指涉及到净收益确定的交易和其他事项的现金影响。2006年《企业会计准则》中描述：现金流量指企业现金和现金等价物的流入流出。根据企业业务活动的性质和现金流量的来源，现金流量表准则将企业一定期间产生的现金流量分三类：经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。经营活动，是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。投资活动，是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围的投资及其处置活动。筹资活动，是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。 自由现金流量与企业业绩20世纪90年代以来，国外学者们对自由现金流量与企业业绩之间的研究主要集中在研究权益股增发前后自由现金流量与企业业绩之间的关系。主要观点有以下三种:第一，公司增发权益股后经营业绩下降。正如Loughran和Ritter(1997)的研究结果均显示权益股增发后公司的股票超额回报或累计回报是下降的。并且 Vasudevan(1996)的关于自由现金流量与增发公司长期经营现金业绩的经验研究显示，增发后公司的经营现金流业绩持续三年下降。第二，增发前自由现金流量水平与增发后经营业绩下降之间的关系并没有形成比较一致的结论Robyn(1996)的经验性研究表明增发后经营现金流比率的改变与增发前的自由现金流量水平呈负相关; 但两年后Robyn(1998)在关于股票回报的研究中又发现自由现金流量水平与增发后的业绩没有显著相关性。而Steven(2003)的研究发现该负相关关系仅对于低成长的公司才具有显著性。第三，公司规模与股票增发后的经营业绩下降程度负相关。这一结论从Robyn(1996)中得到。 张锦华，吴方卫(2003)运用自由现金流量模型对反映农业上市公司持续经营能力的相关指标进行了分析，发现农业上市公司的整体持续经营能力不容乐观，赢利能力下降而不合理投资居高不下。田利辉(2004)的研究发现，随着银行贷款规模的增大, 经理层的公款消费和自由现金流增大, 企业效率和公司价值下降; 然而, 董事会成员替换频率没有显著关系。在我国, 债务融资非但没有提升公司治理, 反而扩大了经理的代理成本。丁丽华研究了上市公司并购绩效和自由现金流的关系，研究表明我国上市公司存在着由自由现金流引发的代理成本问题。曾亚敏、张俊生(2005)指出:收购发起公司在收购后的会计业绩和市场业绩变动均与收购前所持有的自由现金流显著负相关，而与公司的融资约束程度无关。这意味着，目前中国上市公司实施的股权收购更多的是投资过度的表现。庆艳艳、干胜道(2007)采用相关性分析对自由现金流量、随意性收益支出与经营业绩三者之间的关系进行了实证研究，研究表明自由现金流量与随意性收益支出正相关，随意性收益支出与经营业绩负相关，并认为一个企业的资金持有量需要在一个合理的范围内。林娟（2009）通过对两组实证研究分别得出从利润角度选择的业绩指标与自由现金流量的形成关系不大；从现金流角度选择的业绩指标与自由现金流量的形成存在着密切地相关关系。 3Czyzewski和Hicks(1992)在资产结构和现金持有量如何影响资产利润率的问题上得出研究结论：盈利能力好（即成功）的企业具有比较高的现金资产集中度，充足的货币资金实际上会产生较高的资产利润率。企业能够通过和同行业企业比较货币资金充足率来判断其业绩。Mikkelson﹠Paetch(2003)以美国1986-1991年现金持有比率为25%的89家上市公司为样本，对1992-1996年