杭州上市公司资本结构与企业绩效相关性分析文献综述.docVIP

文献综述 杭州上市公司资本结构与企业绩效相关性分析 上市公司资本结构与企业绩效相关性问题研究是当代学术界的一个前沿理论问题。随着上市公司的数量不断增加以及在国民经济中的影响力扩大，上市公司资本结构的合理选择，对于公司作出正确的举债经营决策，提高经营效率，保护股东、债权人的利益，完善公司法人治理结构以及推动国民经济可持续发展具有深远意义。 随着该理论向纵深发展，国内外学者对资本结构与企业绩效的研究有了新的探索，资本结构与企业绩效理论仍处在不断探索与发展之中。 1 有关资本结构、企业绩效理论的国内外研究 1.1 国外学者对相关理论的研究 1.1.1 资本结构的理论 资本结构理论的研究从20世纪50年代起步,David．Durand（1952）提出了关于资本结构的三种见解“净收入理论、净营业收益理论、传统理论。”上述三种理论只是纯粹依靠经验判断，并没有统计分析作为实证支持。在上述研究的基础上，Modigliani和Miller（1958）深入探讨了公司资本结构与企业价值的关系，创立了MM理论。无公司税的MM理论在不考虑公司所得税和个人所得税的前提下，资本结构与企业绩效没有关系，公司是不存在最优资本结构的。考虑了所得税因素，负债程度越高，负债利息抵减的所得税就越多。随着对资本结构理论研究的深入，理论界进一步放宽MM定理的基本假设。资本结构理论的新发展主要包括Jensen和Meckling(1976)为代表的委托代理理论、Ross(1977)为代表的信号传递理论、Myers和Majluf(1984)为代表的优序融资理论、Aghion和Bolton(1992)为代表的控制理论等。 1.1.2 企业绩效的理论 绩效概念涵盖的范围非常广泛，国外学者对其定义有着各自不同的见解。一种常用的指标是Q（Tobins Q)值（即公司的市场价值与公司资产的重置成本之比）。然而由于计算会计报酬率的数据多为历史及过去的财务报表，这种资料无法反应现在和未来公司的现值，所以Morck，Shleifer和Vishny(1988)认为Tobins Q值将货币的时间价值考虑进去，是衡量公司未来现金流量折现值的良好指标。Venkatraman和Ramanunijam(1986)提出三类不同范围的绩效衡量：（1）财务性绩效。例如以销售额成长率、获利率为衡量指标。（2）企业绩效。除财务绩效指标外，还包括营运绩效、市场占有率、产品品质、新产品导入、附加价值等非财务性的指标。（3）组织绩效。最广泛的组织绩效定义，除包括前两者，还包括达成组织各种相互冲突目标以及各种关系人的目标满足在内。近年来，美国企业在经营绩效衡量中又使用了一种称之为EVA的新方法。根据EVA的创立者美国纽约斯特图．斯图尔特咨询公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额，更具体的是指企业税后营业净利润与全部投入资本（借入资本和自由资本之和）成本之间的差额。 1.2 国内学者对相关理论的研究 1.2.1 资本结构的理论 国内学者对资本结构理论的研究起步较晚。沈艺峰（1999）认为，资本结构实际上有三重含义：（1)指股权资本和债权资本各构成部分之间的比例关系，通常称之为股权结构和负债结构，这是最窄范围的资本结构定义；(2)指股权资本与债权资本之间的比例关系，这是最常见的定义，习惯上被称为融资结构或者财务结构；(3)指物质资本(包括股权资本和债权资本)和人力资本之间的比例关系。这是适应知识经济的资本结构定义。在财务领域中，资本结构有狭义与广义之分。严禹（2007）提到狭义的资本结构单指长期资本的构成及其比例关系，即主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系，短期负债不属于资本结构的研究范畴。向冠春（2006）认为广义的资本结构是指企业全部资本的构成，即企业长短期资本来源的整体内部构成，不仅包括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。 1.2.2 企业绩效的理论 我国企业正面临着从粗放型发展向集约型经营的转变，企业绩效的研究备受关注。杨国彬（2001）认为企业的经营绩效评价，指的是对企业一定经营期间的资产运营、财务效益、资本保值增值等经营成果，进行真实、客观、公正的综合评价。苏武康（2003）认为，公司绩效是指公司经营的业绩和效率，它反映了公司的经营效果。谭克（2004）则认为公司绩效是经营者合理配置公司内外各种资源，有效达成公司目标的程度或表现。董占奎（2009）根据美国哈佛大学商学院教授罗伯特．卡普兰的综合平衡记分卡指出，学习成长解决企业长期生命力问题，是提高企业内部战略管理素质与能力的基础；企业通过管理能力提升为客户提供更大的价值；客户的满意导致企业良好的财务收益。 由此可见，学术界对资本结构理论进行深入和系统的研究。到目前为止，学术界已经取得非常丰富的研究成果，对资本结构的理论研究外国学者起步