中小企业上市公司资本结构与公司价值文献综述.docVIP

文献综述 （20_ _届） 中小企业上市公司资本结构与公司价值 资本结构与公司价值的关系一直受到国内外众多学者的关注，而资本结构问题本身也是一个具有理论价值和实践意义的研究课题。而合理的资本结构决定了股东、债权人、经理等利益相关者对公司的控制权分配。基于各国的经济体制以及资本市场完善程度的差异，各国公司的资本结构及其形成也有明确的差异，因此，在中国当前的经济环境下，研究资本结构与公司价值的关系具有现实意义。 国内外学者对于资本结构与公司价值的关系的研究已取得了相当多的成果，但由于样本的选择和指标选取的差异性以及研究方法的不同造成了不同的结论。 1 资本结构的定义 资本结构是指企业各种资本的构成以及比例关系。理论界对资本结构的范畴有着一些争议，归纳起来有以下三种观点： 第一种观点为自有资本结构理论，该观点把资本仅定义为权益资金来源，即权益资金内部各组成部分之间的关系，如实收资本、资本公积、留存收益之间的比例关系。这种观点并不常见（汤云为，2001）。第二种观点为长期资本结构理论，该观点认为资本指的是企业的长期资本，即权益资本和长期债务资本。短期负债作为营运资本处理，不属于资本结构的研究范畴（李义超，2003）。第三种观点是全部资本结构理论，研究的是企业全部资本结构的构成。相对于第二种观点，它不仅包括长期资本(权益资本和长期债务资本)，还将短期债务资本也包含在内。从资本结构的研究中对概念的运用来看，对资本结构的定义并没有严格的限定，一般都是由学者根据研究目的灵活运用相关概念。在实际的研究中，往往采用第三种概念，即全部资本结构理论。本文也是采用这种概念。具体来说该定义所说的资本结构指的是所有资金来源项目之间的比例关系，即自有资金(权益资本)和借入资金(负债)比例关系（唐楚生，2006）。 2 公司价值的定义 公司价值，是指企业给企业所有者带来的现在和未来的效益总量，或说是企业在其未来经营期限内为投资者所创造的现金流量的现值之和。简而言之，公司价值就是企业未来现金流的贴现值。公司价值最初由Modigliani和Miller（1958）提出，尽管他们没有明确说明，但后来的一系列研究可以看出，咖定理中的公司价值指的是公司市场价值。公司市场价值由公司股票的市场价值和公司债券的市场价值两部分组成。在市场完全有效的情况下，公司股票价格和债券价格能够正确的反映所有相关信息，这时公司市场价值等于公司价值。但由于现实中市场的非完全有效性，公司市场价值与公司价值之间存在偏差，因此实际操作中的公司价值常常用代理变量来表示，常用的有财务绩效指标、市场价值指标和经济附加值指标，然而诸多代理指标也由于各自的缺陷受到众多学者的质疑。 3 资本结构理论文献综述 在西方发达国家，对公司资本结构的研究由来已久。1958年，美国经济学家莫迪格罩安妮和米勒在其开创性论文《资本成本、公司融资与投资理论》中提出了著名的MM理论，由此开创对公司融资方式选择理论或公司融资结构理论的现代研究。 Jensen Meekling（1976）从对管理层激励的角度考察了融资方式的最优选择问题。他们认为公司通过负债融资，可以使管理层拥有的公司股份保持较高的比例，从而激励管理层更加努力地工作，并降低代理成本，因此负债融资优于股权融资。20世纪70年代，随着不对称信息理论体系的建立，有关公司融资问题的研究得到进一步发展。 Myers Majluf（1984）在Rose研究的基础上进一步考察了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息会促使公司尽可能少用股票融资，因为新股发行总会使股价下跌。但是，多发债券又会使公司受到财务危机的制约。在这种情况下，公司融资结构选择的顺序是：先是内部融资，然后是负债融资，最后是股权融资，由此发展了公司融资方式的融资优序理论。这一“偏好顺序”基本符合发达国家融资顺序的实际情况。 4 公司价值理论文献综述 公司价值理论起源于20世纪60年代初期的美国，40年来企业价值理论在西方发达国家得到很大发展和应用。面对经济的全球化趋势和激烈的市场竞争，以企业价值最大化的战略目标来经营企业已广为流行，企业价值被公认为是21世纪企业的共同目标。 随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入我国，并在企业经营管理等方面得到广泛应用，目前国内外经济理论界、资产评估界对企业价值的认识并不完全一致。存在着很多观点，不同的企业价值观点，将直接影响到实现企业价值最大化的途径、方法的选择与运用，进而影响到企业价值计量的准确与客观。 关于对企业价值的评述主要存在以下三种不同的观点： 第一种观点认为：从会计核算角度，企业价值是建造企业的全部费用的货币化表现，其大小是由建造企业的全部支出构成。因此，企业价值可由企业各单项资产评估值加总得到。确切地讲，这不是评估企业的价值，