强化现金分成政策的合理性之实证研究——基于投资者回报视角.pdfVIP

化现金分红政策的合理性之实证研究 基于投资者回报视角 张婷 于瑾 吕东锴 (对外经济贸易大学 国际经贸学院，北京 10029) 摘要 本文以2003 年 1 月至2010 年 12 月所有A 股为研究样本，实证检验现金分红政策的 合理性。研究发现，针对所有 A 股的现金红利溢价并不存在，只有高市值和高 E/P 值的股 票存在显著的现金红利溢价，说明针对所有上市公司推行半强制分红政策并不能提高投资者 回报，针对不同类型的上市公司政策应有所差异。结合当前政策出台的股市环境，本文将市 场分为繁荣和萧条两种状态，发现市场萧条时，绝大多数类型上市公司的现金红利溢价均显 著为正，说明在当前股市萧条环境下出台半强制现金分红政策有 合理性，但仅是一种短期 迎合投资者的行为。 关键词 半强制现金分红；现金红利溢价；市值；股票风格； Abstract: This paper chooses all listed A-shares from January 2003 to December 2010 as samples, and verifies the reasonableness of the cash dividend policy. The study finds that the cash dividend premium of all A-shares does not exist, and the premium only exists for high market value stocks and high E/P stocks, indicating that the cash dividend policy for all stocks can not increase investors return, and making a pointed policy is necessary. This paper further divides the market conditions into advancing and declining markets, and finds that cash dividend premium is significantly positive for the most types of stocks in the declining markets, indicating that the introduction of semi-mandatory dividend policy in the declining markets is reasonable, but is only a behavior to meet investor in the short-term. Keywords: semi-mandatory cash dividend, the cash dividend premium, market value, stock style 作者简介：张婷，女，对外经济贸易大学国际经济贸易学院博士生，研究方向 公司金融与 行为金融。于瑾，女，对外经济贸易大学国际经济贸易学院教授、博导，研究方向：证券投 资与金融市场。吕东锴，对外经济贸易大学国际经济贸易学院博士生，研究方向 公司金融 与行为金融。 中图分类号：F830 文献标识码：A 引言 红利是公司金融领域最为常见的术语，关于上市公司是否应该分配以及如何分配红利等 问题一直是学术界和实务界广泛关注与讨论的焦点，至今仍未有定论。Black( 1976)[4] 曾这样 描述 “红利就像零散图画碎片，越看越让人迷惑”。 近年来，西方发达国家股票市场相继出现 “现金股利消失”现象。Fama和French(2001)[9] 率先发现美国股票市场中上市公司现金红利分配意愿逐年下降，分红公司比率从1978年的 67%下降到1999年的2 1%。Fatemi和Bildik(2012)[11]对33个国家的17000多家公司进行全面的 研究，发现分红公司比例从1985年的38%降至2006年的34% 。与发达国家股票市场不同，中 国证监会却积极调整上市公司分红政策，出台一系列规定，要求所有上