我国权证市场定价效率较低的原由及对策探析.pdfVIP

维普资讯 1理论基 1 竹翻 唐勇 陈继祥 我国权证市场定价效率 较低的原因及对策探析 内容提要 ：沪深权证市场蓬勃发展的同时，存在着权证价格大幅 况下，造成 目前股改权证多数被高估、隐含波幅过 偏离其理论价值 ，定价效率较低 的问题 。本文将重点研究我 国权证市 高的情况。这其 中表现最突出的是宝钢权证 ．它是 场定价效率较低的原因，并提 出相应的对策，交易所应尽早推 出备兑 第一个上市的权证，也没有创设机制来调节市场 权证和股指期货，丰富衍生产品；完善平衡供需机剞。孳l入持续发行机 的供需。宝钢权证上市交易三个月内．最高 日换手 剞与 自由 行机剞 ，建立 市商剞度；实行部分抵押或动态对冲稍度 ； 率达到618％，实际成交均价与理论价格的偏离值 从 增加权证供给 完善权证定价套剁机剞 ．提¨高权证市萄定价效率。 最高达到5000％，权证价格严重偏离理论价值。 关键词 定价效率 备兑权证 权证创设机剞 持续发行机剞 沪深权证供需的不平衡可以从权证的交易量 和换手率数据得到证 明。2006年全年权证平均 日 一 、 沪深权证市场定价效率较低 成交金额为82．57亿元，平均日换手率为58．8％，而基础市场 2005年8月22日，为配合上市公司股权分置改革 ，宝钢权 (以已完成股改公司为样本)平均换手率仅为4％；过高的换 证在上海证券交易所上市。之后短短的一年多时间，沪深权 手率充分说明市场对权证的需求远远超过供给。而且统计显 证市场得到了较快的发展 。至2006年年末 ，已有34只权证先 示国内权证市场 的单 日交易量多次超过香港 ，成为全球权证 后在沪深两市上市交易；权证总市值从年初 的60亿元增加到 交易量最高的市场 。 年末 的近281亿元 ，全年权证总交易量为1．87万亿份 ，总成交 为平衡权证供需关系，提高权证定价效率 ，沪深交易所 金额为1．99万亿元 ，平均 日换手率为58．8％，平均 日成交金额 提 出了权证创设机制 ，创设是指市场参与者 (如券商)针对某 为82．57亿元 ，权证成交金额与A股市场股票 的总成交金额之 一上市交易权证创造条款 、代码完全相 同且可上市交易的权 比约为22％。 证 的机制。当权证价格高估 时，可通过创设机制增加供应量 ． 沪深权证市场蓬勃发展 的同时 ．也存在着权证价格大幅 自动平抑价格 。进行权证创设 的机构 ，在价格高估时创设权 偏离其理论价值 ，价格发现效率较低 的问题。我 国权证市场 证并卖 出，在权证价格下跌时再买人权证进行注销。 的定价效率成为市场和监管者关注 的焦点问题 。 我们 比较 了可创设 的权证与不可创设权证 的隐含波动 判断权证价格是高估还是低估 ，我们可 以考察两个指 率 。实证分析表 明，2006年4月底之前 隐含波动率有 明显差 标 ：一是权证交易价格相 比理论价格 的倍数 ；二是权证 的隐 异 ，可创设组隐含波动率均值为67．5％．不可创设组为 含波动率 。以2006年 12月 15日为例 ，所有认购权证 的交 易价 98．1％，说 明创设制度对于权证价格 曾有积极 的影 响 。随着 格平均是理论价格 的1．59倍 ；大部分认沽权证 内在价值基本 权证市场 的发展 ，可创设权证和不可创设权证 的隐含波动率 为零 ，但价格仍然高高在上 。市场平均 的隐含波动率为 趋于一致 。创设影响越来越小 。 133％，远远超过标 的股票的实际波动率 。从这两个指标来 因此 ，尽管实证研究表明，创设机制提高了相关权证 的 看 ，沪深权证的估值都偏高 。因此 ，本文将重点研究造成沪深 定价效率 ，一定程度上削弱 了市场 中的投机成分 ．但相对于 市场权证价格远远偏离理论