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2013-11-21                策略报告  基于不同进口成本的豆粕价值区间估计 概要：本文在对全球大豆供求形势与行情分析的基础上，对未来国际大豆进口成本进行范围估计，再 基于不同的大豆进口成本预估大连 1405 合约豆粕的合理价值区间，为市场各方提供参考。 一、 供求形势与市场行情背景 13/14 年度的全球大豆市场处于供求宽松化的大格局。供应上，美国大豆的顺利收割、产量恢复至正常 水平，巴西播种面积及产量预期继续较大增长、创新纪录，而全球需求增幅总体有限，13/14 期末库存 将继续回升（图 1）。与此对应，市场处于震荡向下的熊市格局，cbot 大豆期限由近及远空头排列，基 金净多持仓处于偏高位置并有减少趋向（图 2 ）。 从刚刚结束的年度油脂大会可以感知，市场笼罩着谨慎看空的气氛，代表着现货行业观点的会议嘉宾 们对 1 月 CBOT 大豆到期价预测平均为 12.5 美元，对 5 月到期价平均预测在 11-11.5 美元之间，低于 目前美豆1405 的运行区间 1220-1280。这样的预期是基于南美大豆种植面积的扩大与生产天气顺利（巴 西 8800、阿