敌意收购的价值分析与法律规制——以日本为视角.pdfVIP

{I}，J占轧金 。 。 。 ’ 。 。 ’ 。 。 。 。 。 。 。 。 ’ 。 。 。 。 ‘ 。 。 。 。 。 2Oll·l0(下) ◆经济与法 ∞ 敌意收购的价值分析与法律规制 以 日本为视 角 张 一 摘 要 近年来，以活力门收购 日本放送、SteelPartners收购牛头犬调味品等案件为代表的敌意收购在 El本的证券市场上 逐年增加。与此 同时，有关敌意收购的价值研究及制度设计也在 《商法》、((／厶＼司法》的修改与美国敌意收购判例的影响下 日 益深化。投资者和立法者应当正确理解敌意收购的作用；企业经营者不仅要思考如何防范敌意收购，还应该根据长远的经 营战略来探讨确保和增加企业价值和股东共 同利益的方法。有关敌意收购与反收购措施的制度设计应该立足于本国的市 场环境和公司治理特征。本丈在系统解说敌意收购及反收购措施 的概念 、内容和具体案例的同时，通过研究敌意收购的价 值所在以及对相关法律规制进行深入的分析，从而为制定我国企业经营者的行为规范 今后的敌意收购与反收购立法提 出 建议 。 瑟 关键词 敌意收购 反收购措施 公开收购 企业价值 公司治理 作者简介 ：张一，北京大学法学院。 中图分类号：D922．29 文献标识码：A 文章编号：1009．0592(2011)10．093．05 一 、 敌意收购概论 足以影响(被收购)公司(本文中简称 “目标公司”)决策的股份数量 (一)日本 的现状 的行为。尽管 《反收购措施准则》没有对 “足 以影响公司决策的数 1996年 ，由当时的桥本内阁提倡的 “金融大爆炸”政策为开 量”的具体含义进行解释 ，但该数量通常被理解为 “表决权的三分 端，日本开始了长达数年的金融制度改革，并开始从 以往的银行 之一以上”、“表决权的过半数”或 “表决权的三分之二 以上”。 主导的间接金融体制 向市场主导的直接金融体制转型 。之后随 持有股份 比率 股东的权利 着 日本经济市场化水平的上升，“企业价值”的概念逐渐深入，M 表决权的三分之一以上 可以对特别决议事项行使否决权 A市场也随之迅速扩大。1996年 的MA案件只有 62l起，而到 表决权的过半数 可以单独表决通扛普通决议事项(选任和解任董事 会成 员、决定利润分配等) l0年后的2005年已增至近 5倍。为了适应这一潮流，近年来 公《 表决权的三分之 二以上 可以单独表 决通过特别决议事项(合并、修改章程、 司法》 、《证券交易法》等相关法律法规的修改也在进行。再加上 部分重 2007年5月引入的三角并购 (兼并)制度使得来 自海外的公开收 “友好收购”指收购公司在与耳标公司董事会订立相关协议 购也变得越来越容易。目前 M