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航天证券 证券研究报告 衍生品专题报告 2013 年 11 月 11 日 风格转换下的阴影--浅析基金的调仓 研究员：陈义新 执业证书编号：S0910512080001 效应 Email：chenyixin@ 研究支持：张南 投资要点： 电话：021  “从基金仓位上来看，自2012年年报以来，偏股型基金仓位在 Email：zhangnan@ 2012年年报以及2013年一季度时期一度保持在85%以上的仓位， 随即，在2013年中报时期，仓位降到最低，为83.72%，随后呈 逐渐加仓状态，并且在2013年三季报达到87.42%的高位。从行 情走势上来看，当基金仓位达到接近90%高位时，因为了防止赎 回风险，继续加仓的可能性不会太大，在没有新进资金刺激下， 市场回调的风险就会加大。这也为10月份以来的行情做了很好 的解释，在前三季度重仓成长股而取得优异业绩的基金以及其 他机构，在年底来临之际，由于有着锁定收益的需求，有着将 前期涨幅较大的且估值较高的股票进行换股调仓的需求，这也 部分解释了10月份以来的成长股大跌的原因。  从我们分析的结果结合市场实际行情可以看到，截止目前，四 季度以来净值下降的基金很大一部分原因是本身重仓配置的行 情涨幅已经较高，而调仓的过程将是缓慢而痛苦的（这些基金 即为三季度末减仓重仓行业的基金），而四季度以来跌幅较小， 或者取得正收益的基金，可以认为已经提前脱离高估值板块， 并提前布局（即三季度末加仓重仓行业的基金），这可以在三 季度末加仓重仓行业的基金取得不错的业绩来得到结论。  重点推荐前三季度取得相对稳定业绩，回调压力不大的基金， 主要有新华行业周期轮换、富国高新技术产业、工银瑞信稳健 成长、新华优选消费、银华核心价值优选等；对于前三季度涨 幅过大，以重仓新兴产业而取得超额收益，四季度需要降低风 险的基金，建议回避，具体有景顺长城内需增长、景顺长城内 需增长贰号、汇丰晋信科技先锋、汇丰晋信低碳先锋、海富通 国策导向。 1 / 10 航天证券 证券研究报告 衍生品专题报告