中国上市公司盈利成长规律实例分析.pdfVIP

2000 年第 12 期 中国上市公司盈利成长规律实证分析 黄志忠 　陈　龙 (厦门大学会计系 　36 1005) 　　内容提要 :西方的多数研究证实 ,个别企业的盈利变化过程大致可由随机游走过程来 表述 ,这给后期的学者利用盈利数据进行实证研究提供了基础 。中国的某些学者不加检 验地引进了西方的研究成果 ,即假设企业的盈利遵循随机游走过程 ,甚至认为企业的盈利 应该遵循带成长因素的随机游走过程 。实际情况如何呢 ? 本文以上海证券交易所 1994 年底之前上市的公司为样本 ,采用多种统计方法 ,分析了它们连续 6 年的盈利报告 ,结果 ( ) 发现 : 1 上市公司盈利额及总资产利润率并不遵循随机游走过程和带成长因素的随机游 ( ) 走过程 。 2 从盈利增量呈强负自相关的两个样本组合的统计分析看 ,模型中加进盈利增 ( ) 量变量 ,较大地提高了模型拟合度 。 3 从多项统计指标的显著改善可以看出 ,模型 E = t b E + b Δ + ε能更好地描述样本公司的盈利成长 。 1 t - 1 2 Et - 1 t 关键词 :盈利成长 、自相关性 、横截面与时序混合数据 　　盈利预测模型的研究 ,在西方延续了20 多年的时间 ,形成了大量的学术文献 。为何如此众多 的学者孜孜不倦地研究这么一个基础性 的课题呢 ? 瓦茨和齐默尔曼 [ Watt s and Zimmerman ( 1986) 1999 ]总结出三个促进因素 :一是研究人员试图运用模型来计量证券 ,这些研究者希望把盈 利预测当作未来现金流量的一个替代 ;二是研究股票价格与会计盈利相互关系的研究人员对“更有 ( ) 效”盈利预测的需求 ;三是用以解释管理人员如何进行会计程序选择 盈利管理 。瓦茨和齐默尔曼 之后的十几年 ,这方面的研究又有了进展 ,如研究者根据股票价格能充分反映会计盈利这一理论成 ( ) 果来对股票市场的有效性进行了检验 Sloan , 1996 ,这是盈利预测模型的又一运用 。基于盈利预 测模型的广泛运用 ,本文将对 目前国内广为使用的预测模型进行实证分析 , 以便为今后的实证研究 奠定基础 ,为投资者更好地进行盈余预测提供适合中国国情的预测模型 。 一 、西方盈利预测模型研究综述 ( ) 鲍尔和布朗 Ball and Brown 1968 年调查了美国公司年度盈利的时间序列 ,他们分别对四个时 ( ) 间序列 净盈利 、每股盈利额 、净盈利除以总资产 、销售 进行批次检验 、序列相关性检验和其他检 验 。批次检验说明了 ,整个样本的盈利变动符号具有随机性 。这反过来说明 ,盈利呈随机游走状 。 ① τ ρ(ω 但它与盈利遵循固定过程 的看法相悖 。而系列相关性检验则显示出 ,滞差