中国外汇储备影响因素的实例分析.pdfVIP

维普资讯 经济评论 2OO6年第2期 中 国外 汇 储 备 影 响 因素 的实 证 分 析 郭梅军 蔡跃洲 摘要：利用相关数据和计量手段对影响中国外汇储备的各因素进行的实证分析结果 表明：(1)影响我国外汇储备规模的因素主要包括外债规模、外贸依存度、进 口倾向、人均 国内生产总值以及外汇收支的波动性；(2)外汇储备来源结构能影响外汇储备 (国际收支) 的波动性；(3)1994年实行的外贸外汇体制改革和 1996年实现的经常项 目下人民币可 自 由兑换对我国外汇储备规模并没有产生显著的影响，但降低了我国外汇储备的波动性。 关键词：储备规模 持有成本 来源结构 储备波动 国际上，外汇储备方面的研究盛行于20世纪6o 表性的三个模型，下面将对其进行逐一介绍和分析。 年代和70年代，这段时间内包括 Heller(1966)，Miller 1．Heller的小国边际成本模型 与Orr(1966)，Kenen与Yudin(1965)，Frenkel(1974)， Heller(1966)模型的基本思路是：(1)在一国的 Iyoha(1976)，Hamada与 Ueda(1977)以及 Frenkel与 国际收支出现逆差并导致国际收支平衡出现困难 Jovanovic(1981)等在 内的众多文献从理论和实证两 时，该国必定会在国际收支方面采取一定的政策措 个方面对外汇储备的影响(或决定)因素、最优外汇 施进行调整，以求达到新的平衡，为此将付出一定的 储备做了大量的研究，奠定了外汇储备决定的理论 调整成本。如果一国持有的外汇储备越多，就可以 和实践基础。20世纪90年代亚洲金融危机期间， 有更多的储备用于弥补收支逆差，因此就可以减少 持有较大外汇储备的新加坡、中国台湾等国家和地 上述调整成本；(2)如果将外汇储备换成其他资产， 区在危机期间受到的冲击相对较小，这使得外汇储 将带来一定的收益，这些收益就是一国持有外汇储 备时必然要承担的机会成本；(3)一国外汇储备规模 备(国际储备)问题再次成为关注的焦点(Laneand 取决于该国政府在上述两种成本之间的权衡，通常 Burke，2001)。近两年来，中国外汇储备超乎寻常的 最优的储备规模应该是边际调整成本与边际机会成 增长以及与之相伴的人民币汇率升值问题使得外汇 本相等的那一点。 储备成为我国理论界和实务界关注和讨论的中心议 根据上述思路，Heller推导出他的最优储备规 题之一。本文拟通过回顾和总结外汇储备方面有关 模决定模型，即： 的经典研究(包括理论模型和实证模型)，归纳出影 响一国外汇储备的主要可能因素，并结合中国的宏 Ropt=h … … … … … _．(1) 观及制度背景提出影响中国外汇储备的各种可能因 由于该模型的最核心的思想是最优储备规模 素。在此基础上，利用中国的有关数据及一定的计 下，储备持有的边际成本和由此带来的边际(需求) 量方法，对各种可能因素产生的影响进行实证分析。 调整成本的降低这两者应该相等，同时考虑的又是 小国的情况，因此 ，本文将其称之为 “小国边际成本 一 、 外汇储备经典研究的简略回顾 模型”。从公式(1)可以看出，最优储备规模由三个 及中国外汇储备影响因素分析