股权结构对公司业绩的影响 假定与实例.pdfVIP

( ) 第 25 卷　第 128 期 财经理论与实践 双月刊 Vol. 25 　No. 128 2004 年 3 月 THE THEORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOMICS Mar 　2004 ·证券与投资· 股权结构对公司业绩的影响 :假定与实证 晏艳阳 ,刘振坤 (湖南大学 金融学院 , 　湖南 长沙　410079) 摘 　要 :在提出股权结构与公司业绩关系的若干假定的基础上 ,采用实证研究的方法得出我国上市公司 股权集中度与公司业绩的关系结论为 :在国有控股型公司中 ,二者呈显著负相关关系 ;在法人控股公司中 ,二 者没有显著相关关系 ;在股权相对分散的公司中 ,二者呈显著正相关关系。因此 ,相对于股权高度集中于国 有股或法人股的股权结构而言 ,股权相对分散 , 同时允许少数几个持股比例相差不大的大股东存在的股权结 构有利于提高上市公司的业绩。 关键词 :股权结构 ;公司业绩 ;实证研究 ( ) 中图分类号: 　F830. 91 　　　文献标识码 : 　A 　　　　文章编号 :1003 - 7217 2004 02 - 0042 - 04 现代公司理论认为 ,两权分离的现代公司由于其股权 主要由国有资产经营公司下派代表 ,或者直接授权给原国有 　　 高度分散 ,因而降低了股东对经营者的监控动力和能力 ,使 企业的厂长、经理 ,他们在公司中并不能完全代表国家的利 得公司受控于内部人 ,这样不利于公司业绩的提高 ,进而提 益。在企业的股东目标和行政目标之间 ,他们更多关注的是 出了提高内部人持股比例或股权集中度可能增加公司业绩 行政目标 ,从而损害中小股东利益。并且由于这中间所形成 的观点。有着特殊股权结构的我国上市公司的情况如何呢 ? 的多级委托 ———代理关系更容易产生“内部人控制”,对经理 换句话说 ,我国上市公司应该有一个怎样的股权结构才能最 人员的约束和制衡机制难以建立。而在法人控股的公司 ,法 大限度地提高公司的业绩呢 ? 带着这一问题 ,本文提出若干 人股代表的资本不仅包括国家资本 ,更多的是民营资本和集 体资本。直接的经济利益关系能使他们对经理形成较好的 假设并对它们进行检验。 约束。此外 , 由于法人股不能上市流通,持有者不能通过市 一、基本观点和假设的提出 场转让取得差价 ,而是作为长期投资取得红利回报 , 因而他 们更加关注公司的中长期发展。可见 ,法人股更具有“经济 为了区分上市公司股权结构的不同类型 ,本文参照施东 人”的人格化特征 ,更具有动力和能力去参与公司治理。依 ( ) 晖 2000 所提出的标准 ,将我国上市公司区分成国有控股、 据以上分析 ,文章做出如下假设 ,并运用相关数据对这些假 法人控股和股权相对分散三种类型。具体的划分标准是 :如 设进行检验 : 果第一大股东的持股比例大于第二大股东至第十大股东持