A股市场小盘股投资策略的适用性分析.pdfVIP

2010年第 6期 中 南 财 经 政 法 大 学 学 报 No．6．2010 双月刊 Bimonthly 总第 183期 JOURNAL OFZHONGNAN UNIVERSITY OFECONOMICSAND LAW SerialNo．183 A股市场小盘股投资策略的适用性分析 张金林 贺根庆 (中南财经政法大学 新华金融保险学院，湖北 武汉 430073) 摘要 ：随着股改的完成和股指期货 的推出，尤其是创业板市场 的建立 ，中国股票市场逐步走 向规范 ，在此背 景下研究小盘股投资策略的适用性问题具有重要 的现实意义。本文利用 B值计算超额收益率 ，比较小盘股组合 和大盘股组合 的超额收益率 ，用虚拟变量来代表规模 因素，采用面板数据分析方法进行 回归分析 ，验证创业板上 市后小盘股投资策略是否适用于 中国证券市场 ，研究发现创业板上市初期，小盘股投资策略在我 国证券市场仍 然适用 ，我国证券市场距离有效市场还有一段距离 。 关键词 ：证券市场 ；小盘股投资策略；创业板 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1003—5230(2010)06—0067—04 一 、 引言 “小盘股投资策略”是指投资小盘股比投资大盘股可以获得更高的超额收益率，传统的资本资产 定价模型(cAPM)中的J3系数对这一超额收益率缺乏解释能力 ，这一现象与 cAPM 相违背 。按照 SharpeK—Linter的 CAPM 模型，股票的G值 已经包含了所有 的风险信息 ，不存在别 的风险，股票 的期 望收益率只要求对其 p值进行补偿。然而，将股票 的风险收益补偿仅仅归因于 口系数这一个风险因 素 ，实证结果不太理想 。事实上，8系数并不能完全解释预期超额收益率的变化 ，Banz在 《公众股市值 与收益率 的关系》一文 中首先提出 “小公司效应”，并利用纽约证券交易所 的全部股票为样本，发现在 1936～1977年间最小规模组合 的年平均收益率 比最大规模组合高 19．8 口；Fama和French利用横 截面数据 回归发现，在控制系数后 ，公司规模 、账面市值比等风险因素对收益率具有很好的解释能力 。 并于 1993年提出了著名的 Fama—French三因素模 型，说明了公 司规模与股票超额收益率呈 反 向变 动关系，也就是说证券市场中存在投资小盘股能获得高收益率的投资策略[2]。此外 ，许多学者也考察 了比利时、加拿大 、日本 、爱尔兰、瑞士等国证券市场的规模效应 问题 ，同样发现投资小盘股可以获得 超额利润 。而随后 的研究却发现规模效应逐渐消失 ，如 Savin和 Schwert通过实证研究发现投资小 盘股并不能获得超额收益。 国内学者也对小盘股投资策略在中国证券市场 中的适用性进行 了相关研究。陈信元、张 田余和 陈冬华利用横截面多因素分析方法对股票收益率进行了实证研究，发现规模因素能够影响股票收益 收稿 日期 ：2010—09—20 作者简介：张金林(1964一 )，男，湖北蕲春人，中南财经政法大学新华金融保险学院教授，博士生导师； 贺根庆(1974一 )，男，河南焦作人 ，中南财经政法大学新华金融保险学院博士生。 67 率_l3J。张强和杨淑娥基于横截面回归分析方法对中国股市 1997～2004年所有 A股月收益率进行了 逐月回归分析，发现在 1997～2000年间小盘股投资策略适用于中国证券市场 ，但此后基本消失。 不 同的证券市场或者同一市场 的不同时期，小盘股投资策略会表现出不同的适用性 。中国证券 市场股改完成后，2009年 4月 16日股指期货合约正式上市交易，2009年 10月 30日中国创业板开盘 交易。随着中国证券市场的制度逐步完善 ，市场中的投资者构成、市场环境 以及原有的投资理念相应 发生了变化，市场 的投资风格、投资理念和投资策略开始趋于多样化 。在此背景下，本文利用更全面 的实证方法，选择 中国创业板开板后的20