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国内外关于电力期货市场的研究综述 一、国外对电力期货市场的研究现状 电力期货市场是在电力市场化改革的大背景下产生的，直到 1996 年第一份 电力期货合约在纽约商业交易所（NYMEX）上市交易，才标志着电力期货市场的 真正诞生。由于电力作为一个商品有其特殊性，它具有无形、不可储存、生产 与消费同时进行并必须保持实时的平衡、必须通过电网这一特殊的网络才能输 送等特点，所以在电力期货市场出现之前，对电力期货市场的研究主要集中在 电力能否和其他商品一样进行期货交易等方面的争论上。这个争论一直持续到 现在还没有结束。但是各国的实践已经走在了前列，自从美国在 1996 年开始电 力期货交易以后，世界上其他进行电力市场化改革的国家都纷纷利用电力期货 市场这一市场经济的高级形态为本国的电力市场化改革服务，把电力期货市场 作为电力市场的一个重要组成部分。 对电力期货市场持有否定态度的代表性意见有：在 20 世纪 90 年代初期， 世界各国开始进行电力市场化的初期，由于电力工业正处于从垄断向竞争的转 变时期，因此大部分的反对意见都集中在电力工业的垄断性上。Tussing 和 Hatcher（1994）认为，由于电力市场结构的原因——发、输、配、售一体化的 垂直垄断式组织结构——所以电力期货市场没有存在的必要，在电力市场上开 展电力期货交易是不可能的，除非在政策上有重大的转变。1996 年以后，在电 力期货市场刚开始问世之时，Brianza（1997）认为，在电力现货市场还非常不 完整，发电和输电设备被少数企业控制时，电力期货能否取得成功也是值得怀 疑的，并且举了在 20 世纪 30 年代的化肥期货市场的例子。在化肥期货开展之 初，发展也很快，但当一个国际化肥生产卡特尔在欧洲成立以后，由于该卡特 尔每年公布即将到来的农业生产季节的价格表，使期货市场的价格发现功能无 法实现，从而压抑了期货市场的发展，致使化肥期货市场很快就关闭了。 从当时的市场环境来看，这些论点都 是有道理的。但是，随着时代的发展， 世界各国纷纷出台并完善了电力市场化改革方案，电力市场已经被纵向解体、 横向分割了，电力市场也具备了充分的竞争性，电力价格的波动比任何一个市 场 ——无论是金融市场还是普通商品市场的价格的波动性都要剧烈得多，电力 期货具备了良好的生长土壤和制度环境。所以可以预见，在不远的将来，电力 期货市场必将得到蓬勃的发展。 挪威农 业大学的 Ole Gjolberg 和挪威经济学院的 Thore Johnsen（2001） 以挪威的水电和 Nord pool 中的电力期货为研究对象，认为虽然电力对消费者 来说是一种不可储存的商品，但对以水电发电为主的发电商来说，他们可以在 1 水库中以水的形式把电力储存起来。这样消费者和生产者在使用现货/期货套利 模型（ T ）进行套利时就存在不对称性——当电力现货 F T S ( r) W+(1 CY)+ − t t 价格低时，并预期在未来会上升时，消费者无法事先在电力现货市场上购买电 力并储存，并在期货市场上卖出电力期货合约进行套利交易。另外，还根据电 力生产被少数几个寡头所垄断，得出电力期货市场仍然还很不成熟，存在效率 低等问题的结论。这主要表现在电力价格的波动性比其他商品要高很多，电力 期货价格对现货价格的估计是有偏差的，不能起到价格“指示器（predictor）” 的作用，电力期货价格不能把市场上的信息有效地吸收并组合起来。 这篇文章的论点代表了大多数反对者的意见——由于电力是不可储存的商 品，所以不能用传统的“持有成本（cost of carry）模型”或“套利模型”来 对电力期货价格进行解释，从而否定了电力期货市场的价格发现功能，进而认 为电力期货市场的套期保值功能的发挥也会受到极大的限制。但是，这篇文章 研究的对象主要是以水电电力，并认为可以通过水库储水的方式来储存电力，