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我国货币经纪行业功能定位及发展建议 李秋菊 从 2005 年第一家货币经纪公司成立至今，我国货币经纪行 业的规模和客户范围逐年扩大，盈利状况不断改善。但随着货币 经纪行业日益步入稳定期，也暴露出市场需求不足，恶性费率竞 争等问题，货币经纪行业的功能定位如何？其发展壮大的途径是 什么？本文在此作以探讨。 根据银监会 2005 年公布的《货币经纪公司试点管理办法》 的规定，在我国进行试点的货币经纪公司是指经批准在中国境内 设立的，通过电子技术或其他手段，专门从事促进金融机构间资 金融通和外汇交易等经纪服务，并从中收取佣金的非银行金融机 构。 一、独具信息生产优势是货币经纪公司生存之本 作为专业的信息生产机构，货币经纪公司的价值主要是提供 信息服务，克服市场上信息不对称问题。通过规模化和专业化生 产信息创造价值，降低零散的交易商间个别搜寻交易对手所发生 的市场交易成本，为交易商提供交易红利，并从这部分红利中分 得一定比例以实现自身盈利、维持公司运营。2011 年，上海国 利和平安利顺 1两家货币经纪公司营业收入中来自手续费和佣金 1 的比例分别达到 99%和 97%，为其主要收入来源。也就是说，货 币经纪公司要获得生存和发展，就必须能够实现信息生产的专业 化和规模化，通过广泛的客户网络使信息生产成本低于交易商分 散生产信息的成本，从而实现对交易商分散生产信息行为的替代。 货币经纪公司和市场上拼缝人、做市商等中介机构类似，均 是通过信息生产从而获得收益。但货币经纪公司与这两类机构仍 有明显的不同之处，拼缝人主要是通过低吸高抛做差价，也就是 根据掌握的公开信息，买入债券的同时卖出，从中获得差价收益； 做市商则是根据掌握的信息，作为对手方在二级市场上进行交易。 拼缝人和做市商都需要真实地参与交易，盈利方式主要是赚取买 卖价差，而经纪商是纯粹的信息生产者，一般不参与交易 （不从 事自营业务是货币经纪业铁的纪律 ），也不持有头寸，完全依靠 信息生产优势为市场创造价值，信息生产效率成为其生存的基础。 二、市场信息不对称程度成为不同国家货币经纪公司发展水 平的主要决定因素 与其他诸多金融行业的发展不同，国际货币经纪业基本上是 由英国占据主导地位的行业。关于货币经纪最早的记录出现在伦 敦的外汇市场，19 世纪 60 年代，英国商人足迹遍及世界各地， 英镑有着广泛的国际需求。这时，伦敦出现了一批经纪人，专门 从事英镑兑换各种货币及黄金的交易，这就是最早的货币经纪。 此后，货币经纪业主导性的发展轨迹也基本上延续着英国货币经 纪行业的发展进程。在目前世界最大的四家货币经纪公司 2 中， 2 英国独占前两席。而美国货币经纪出现在 20 世纪初，伴随着国 债制度的建立，逐渐出现了一批以媒介短期国债买卖的国债经纪 商，1913 年《联邦储备法》颁布后，货币经纪开始进入同业市 场。目前，联邦基金市场银行间交易以及债券市场的交易商间交 易是美国货币经纪最主要的活动领域。与英国的货币经纪业相比， 美国货币经纪最显著的两个特点就是规模较小、国际化程度较低。 从英、美两国货币经纪业的发展来看，金融市场信息不对称 强度是货币经纪业发达程度的主要决定因素之一。英国金融市场 的特点决定了信息不对称强度较高。 首先，英国金融市场是世界上外汇和场外衍生品规模最大的 市场。据BIS数据 3 ，2010 年 4 月，英国外汇市场平均每天的交 易量为 18536 亿美元，占据最大外汇交易中心的地位，远超排名 第二的美国（9044 亿美元）；英国占有全球场外衍生品 （主要指 利率衍生品）市场交易的 45.8%，是全球最为活跃的地区，跟随 其后的美国占比仅为 23.8%。 其次，英国市场是国际化程度较高、投资者结构较为丰富的 金融市场。伦敦的外资银行数量最多，居于纽约、巴黎和法兰克 福的前面，外资银行对金融市场的参与度很高。据 BIS 数据，美