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短评报告 金融行业：基于大股东增持与股权回购的主题性投资机会分析 金融行业 2008 年 9 月 24 日 王逸峰 张春雷（执笔） 石磊 010 事件描述： 近日，国资委主任李荣融表示，支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央 企业控股上市公司回购股份。证监会21日发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定（征 求意见稿）》，对于上市公司采用证券交易所集中竞价交易方式的回购取消行政许可，简化回购程序。这为大 股东增持与上市公司回购股份奠定了基础。 工商银行、建设银行、中国银行公告，中央汇金投资有限责任公司于9 月23日通过上海证券交易所交易 系统买入方式增持三家银行股份各200万股。汇金表示拟在未来12个月内继续增持三家银行的股份。汇金增 持三家银行的举动拉开了大股东增持金融股的序幕。 评论： 1.相关规章：根据《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》，拥有上市公司权益的股份达到或超 过该公司已发行股份30%的股东及其一致行动人，在上述事实发生之日起一年后，每12个月内增加其在该 公司中拥有权益的股份不超过该公司已发行股份2%的行为。拟在连续12个月内增加其在该公司拥有权益 的股份超过该公司已发行股份的2%的，则应按照《上市公司收购管理办法》的规定，以要约收购方式或 向中国证监会申请豁免其要约收购义务后增持该公司股份。此外，上市公司股东及其一致行动人在下列 期间不得增持该公司股份：公司定期报告公告前30日内，因特殊原因推迟定期报告公告日期的，自原预 约公告日前30日起算；公司业绩预告、业绩快报公告前10日内；重大交易或重大事项决定过程中至该事 项公告后2个交易日内；其他可能影响股价的重大事件发生之日起至公告后2个交易日内。这意味着即将 发布三季度业绩公告的上市公司股东将无法在10月份进行增持。 2. 汇金后续增持仍值得期待：受汇金可能增持等利好因素刺激，银行板块连续两个交易日涨停。而9月23日 增持完成后，汇金对工建中三大行的持股比例分别为35.3%、65.4%和67.5%，实际各增持200万股占三家 银行流通股本的比例较小，市场也需要调整关于汇金增持步伐的预期。但我们认为，汇金增持的意愿为 三家银行股构筑了安全边际，并且在汇金后续增持的预期下，三家银行仍可能有超越同行的表现。 3. 民生银行、招商银行主要股东有增持可能：我们预计民生银行、招商银行的主要股东也存在通过二级市 场增持股份的可能性。截至9月24日收盘，银行股08年动态PE仅10.5倍，PB估值仅2.1倍，我们认为这种 估值水平对战略投资者已有较大吸引力。尤其是对于民生银行，目前08年动态PE仅8.5倍。我们认为，作 为高贝塔的银行股，此时的民生银行将受到反周期投资者的青睐。此外，民生银行、招商银行的流通股 比重均较高，而主要股东持股的比例相对较低。我们认为它们的主要股东也有增持银行股份的可能，以 增强对银行控制权，防止恶意收购。此外，同属招商系的招商局蛇口工业区已表达了增持招商地产A股的 意愿。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 行 业 研 究 / 短 评 4. 中信证券有被大股东增持的可能：首先，第一大股东中信集团一直致力于打造金融控股集团。自中信证 券上市以来，中信集团从未减持中信证券的股份，还陆续进行了增持。目前中信集团合计持有中信证券 23.67%的股权，虽处于控股地位，但持股比例并不高；而中国人寿集团和其控股的中国人寿公司，分别 持有中信证券4.87%和11.03%的股权。中信集团具有通过增持，来巩固其控股地位的动力。其次，9月24 日中信证券向前复权后的收盘价为59.13元，与公司07年8月74.91元的增发价相比，已折价21.07%。另 外，