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国际金融危机与主权财富基金的发展新趋势 陈 超 （中国投资有限责任公司, 100010） 2008 年，美国的次贷危机演变为全球性的金融危机。在这一轮金融危机中，主权财富 基金作为国际金融市场的重要参与者，在危机初期，大量介入金融机构的并购。然而，随着 危机的进一步发展，主权财富基金在金融机构的投资面临巨大浮亏。同时，主权财富基金积 极主动的资产配置在金融危机下也遭受了巨大的账面损失。而且，随着全球油价下跌、新兴 市场出口下降、官方储备减少、国内财政支出扩大等因素的影响，主权财富基金资产规模增 长速度逐步减缓。为此，主权财富基金对其战略资产配置与战术资产配置都进行了一些调整， 在风险管理、投资管理等方面也进行了反思与调整。 一、危机初期主权财富基金对金融机构的并购 据不完全统计，2007 年 7 月美国次贷危机以来，主权财富基金参与的金融机构并购注 资累计金额达 710.45 亿美元以上，主要是中东、亚洲国家的主权财富基金，例如阿布扎比、 淡马锡、科威特、中投等。粗略地看，主权财富基金的投资行为具有以下特点： （一）不寻求控制权。主权财富基金新购买股份或可转债基本不超过金融机构股权的 10%，表明了主权财富基金投资者作为被动投资者的投资策略，即仅对目标企业进行资金注 入，追求财务回报，不追求控制权，不参与投资企业的日常经营。例如，阿布扎比投资公司、 科威特投资局对于花旗银行的投资占股比例低，持股比例尚未达到 10%，不需经过美国外国 投资安全审查委员会的审批。 （二）以可转换债券形式进行投资为主。这一方式反映了主权财富基金在危机趋势不明 朗情况下的谨慎态度：可转换债券的债券属性确保了至少获得债券的收益，具有下行保护的 功能，具有安全性；而股权属性确保主权财富基金能够分享被投资公司成长的收益，具有上 行保护的功能。例如，主权财富基金对花旗银行、瑞士银行、摩根斯坦利的注资都以可转债 形式进行。据不完全统计，主权财富基金采取可转债投资的金额累计达 385.5 亿美元，占总 投资金额的 50% 以上。其中，可转债类型以强制性可转债（Mandatory Convertible Securities)为主，将在两年到三年间自动转换为普通股，可转债的票面利率从 9%到 11%不 等。这一入股形式反映了主权财富基金预期金融危机平息后，大部分国际知名金融机构长期 表现仍然看好。 （三）大部分主权财富基金注资后选择不再增持，但仍有部分机构在金融机构股价继续 1 下跌后选择再次增持。例如，2007 年初至今，淡马锡多次增持渣打银行股份直至 22%。科威 特投资局拟继续增持美林股份等。 （四）多数主权财富基金的注资金额巨大。大多数交易金额达10 亿美元以上。例如， 花旗银行共获得 220 亿美元多家主权财富基金的注资。新加坡淡马锡对瑞士银行注资达 97.5 亿美元，获得占总权益 9.8%的可转换债券。 （五）参与注资的主权财富基金主要来自亚洲和中东地区。许多欧美知名金融机构在金 融危机中损失惨重，急需大量资金补充资本金缺口，使其不得不寻求新兴市场的主权财富基 金的资金支持。亚洲的主要投资机构包括淡马锡、GIC、中投公司、韩国政府投资公司等。 中东地区的主要投资机构包括阿布扎比投资公司、科威特投资局、卡特尔投资公司等。其中， 淡马锡一家的投资总额就达到 173 亿美元。 二、危机期间主权财富基金的总体账面损失估计 各大主权财富基金的战略资产配置目前仍以股票和固定收益类资产为主（见表 1）。 表 1 主要主权财富基金及各国养老、捐赠基金战略资产配置比较 现金及 股票 债券 另类资产 房地产 总计 现金等值物 淡马锡1 100% 0% 0% 0% 0