掀开贷款支持证券的黑匣子——对招行信贷资产证券化产品的分析.pdfVIP

对招 行信贷 资产 证 券化产 品 的分 析 文 ／ 忠 刘 晓 ■■■■■■■—■■■●■■■■■■_ 一 64 董 事 会 D I R E cT o R s B oA R D s J an 2009 编辑 ：胡宇飞 Andreyhu@gmail．com一 产 品包括优先A1级、优先A2级、 (不考虑 日后还款对各级证券的风险影 优 先 B级、高收益级等四个层级 的证 响 )，一旦资产池的资产发生 了5．2％ 就在生20工全08具球年噤金1若融1寒月市蝉2场0对的形日金招势融商下衍银， 券，具体结构为 ：优先A1级和优先 以内的本息损失，将 由高收益级证券 行宣布 ，总金额为 40．92亿元 的 “招 A2级证券均为信用等级 AAA级产品， 持有人全部承担损失且该持有人的资 元2008年第一期信贷资产证券化信 其 中A1为固定还本计划的固定利率证 产为零 ，优先 A级与优 先 B级证券持 托 ”于 10月底成功发行。 券 ，发行利率为4．26％，发行规模为 有人不受任何影响；资产池的损失在 这是 自2007年 6月央行和银监 15亿元 。占发行总量 的36．65％；A2 5．2％ 一 16．2％之 间的，由优 先 B级 会批复第二批证券化试点项 目起 。继 为浮动利率证券 ，发行利率为一年期 证券持有人承担损失；当资产池损失 中信银行发行 40．77亿元信贷 资产支 定期存款利率上浮 140个 BP (BP指 超过 16_2％时，则 A级证券持有人(包 持证券后 的第二 只信贷 资产支持证券 基点 )，发行规模 19．2941亿元 ，占发 括 A1级和优先A2级 )开始承担损失。 化产品。 行总量的 47．15％。优先 B级证券的信 这种设计客观上实现 了低信用等级证 从近三年资产证券化产 品的发行 用等级为A级 ，发行利率为一年期定 券持有人对高信用等级证券持有人的 经验来看 ，中国金融市场对该证券 的 期存款利率上浮 235个 BP，发行规模 内部信用增级 。 认可度有 限，此次招行 的信贷 资产证 为 4．5016亿元 ，占发行总量 的 11％。 另一方面 ，信用评级公司为资产 券化 的成功发行 ，并不意味着 中国资 高收益级证券属于无评级的定向发行 证券化产 品进行评级 ，本身就对该产 产证券化市场能够实现逆市破冰。 证券 ，发行规模为 2．128亿元 ，占本 品起到了信用外部增级的效果。同时， 期 ABS发行总量的 5．2％，期 内收益 由于高收益级证券实行定向发行，购 匣中何物 为 5％ 以内，本金采取到期一次性还 买高收益级证券投资者的实力、信用 中国资产证券化试 点始于 2005 本的形式 。 等级和专业水平也能为该产 品起到外 年 2月，央行和银监会共同制定 了 《信 该产品资产池 的信贷 资产规模为 部信用增级的效果。 贷资产证券化试点管理办法》，并随后 409237万元 ，包括 33个借款人的50 此前建行与国开行在发行 资产证 于当年 11月发布了 《金融机构信贷资 笔贷款，贷款人分布在全国 17个省区， 券化产 品时，为实现信用增级 ，本行 产证券化试点监督管理办法))c2005 涉及 的行业包括道路运输业、有色金 都不 同比例地认购 了高收益级证券。 年 1