宏观审慎政策研究的最新进展与评述.pdfVIP

宏观审慎政策研究的最新 进展与评述 童大龙 ，储德银 ，宋根苗 (1．安徽财经大学 财政与公共管理学院，安徽 蚌埠233030；2．中国人民银行蚌埠市中心支行，安徽 蚌埠233030) 摘 要：2008年的国际金融危机使得政策制定者需要超越单纯的微观金融监管制度，即应适时采用 宏观审慎政策。致力于维护金融稳定的宏观审慎政策，除了遏制系统性风险与金融体系内在亲周期性之 外，还应关注宏观经济与金融体系的相互作用。宏观审慎政策工具包括时间与空间两个维度，但 目前理论 界对工具有效性的评价明显不足。未来我国宏观审慎政策的研究重点应定位于有利于宏观审慎政策工具 实施及其有效性的相关问题方面，突出宏观审慎政策研究的实用性和针对性。 关键词：宏观审慎政策；金融危机；金融监管；亲周期性；有效性 中图分类号：F821．0 文献标识码：A 文章编号：1008—2506(2011)05—0041—11 2008年的国际金融危机使得应对与遏制金融失衡在全球蔓延的分析框架缺失凸显，其中对系统 性风险缺乏全面认识是造成这一问题的关键。特别是，未能客观评价与正确认识一些金融机构反对 宏观经济稳定与低利率的冒进行为对加速金融体系失衡蔓延的巨大推动作用。一方面，对金融体系 自我调整能力的过度 自信导致了对债务规模累积及其杠杆作用后果的严重低估，而这又是在 日益繁 荣的信用经济和资产价格泡沫中发生的，其中最著名的就是房地产，并且是发生在资产价格波动和风 险溢价的历史最低水平。另一方面，也有对金融创新和放松金融管制在加速金融繁荣和消除金融失 衡及其对实体经济冲击认识不足等方面的原因。宏观审慎政策的核心理念是校准审慎工具以使缓冲 (如资本和拨备等)在经济上行时期得到积累而在经济下行时期可以动用，从而起到 “以丰补歉”之功 效。最近在业界已逐渐达成宏观审慎政策应适时采用的共识。 “ macroprudential”(宏观审慎)最早可追溯到 1970年代英格兰银行专门为库克委员会会议 (即巴 塞尔银行监管委员会的前称)召开而准备但未公开出版的一份文献 (Clement，2010)J。在当时，宏观 审慎一般是指定位于与宏观经济紧密相连的系统性监督和管理 (Bofio，2009)j，然而实务界开始考 量宏观审慎政策却始于 1980年代中期。国际清算银行在 1986年专门讨论过宏观审慎政策，并将其 视为 旨在支持金融体系整体安全与稳健，同时也是一种支付机制的政策。到21世纪初期，宏观审慎 监管理念通过时任国际清算银行的总经理AndrewCrockett先生的公开演讲 (Crockett，2000) 得以 ■收稿 日期：2011-05-12 ■作者简介：童大龙 (1963-)，男，安徽巢湖人，安徽财经大学财政与公共管理学院教授，储德银(1976．)，男，安徽岳西人，安徽财经大学财政与公共管理学 院副教授，博士；宋根苗 (1981．)，女，安徽岳西人，中国人民银行蚌埠市中心支行职员。 4l 推广。此后术语 “宏观审慎”的使用，尤其是在2008年国际金融危机之后变得更加盛行。近来许多总 结金融危机经验教训的研究成果都相对详细地讨论了宏观审慎政策，然而尽管有关宏观审慎政策研 究的成果有所增加，但公开出版的论文为数并不多，这也反映当前理论界并未把研究重点明确置于宏 观审慎政策。本文对已有文献进行梳理，探讨与总结其中一些趋势性、方向性的问题，期望能对国内 宏观审慎政策研究提供参考。 一 、 宏观审慎政策的 目标定位 持续到金融危机爆发之前 ，货币政策的研究文献就其政策 目标而言，被认为是达成了相对广泛的 一 致性。一般而言，货币政策调整 目标主要是在一个不超过两年的短周期内维护价格稳定。如果说 货币政策有双重 目标或第二个 目标，例如以美国联邦储备银行为例，那应是最大化的可持续就业。在 实际中，货币政策的运行 目标通常是根据 CPI等通胀指数进行具体界定。Selialiaeta1．(2010) 指 出，宏观审慎政策主要是通过对数量资料的应用 (如金融稳健性指标和其他经济指标等)以及对金融 体系的优势和脆弱性进行监测、评估，从而