基于CCK模型的我国创业板羊群效应研究.pdfVIP

■2011年第 10期 ■现代管理科学 ■发展战略 基于CCK模型的我国创业板羊群效应研究 ●董纪 昌 纪鹏飞 董 志 吴 迪 李秀婷 摘要：文章运用CCK模型对创业板不同阶段的羊群效应进行了实证检验，并结合同时期中国股市羊群效应对比分 析。研究发现，在所选的数据区间内，中国创业板块羊群暂时不存在羊群效应；对于上涨和下跌行情的检验发现，在上涨 行情也不存在明显的羊群效应，但在下跌行情中存在羊群效应。文章分析了上述情况产生的原因，并提出了相应的建议 避免或减弱创业板的羊群效应。 关键词：创业板；羊群效应；CCK模型 一 引言 对于羊群效应的检验本文采用 CCK模型 ．该方法的 、 国内关于羊群效应 的研究主要集中在实证方面并且 主要思想是个股收益分散度 (CSAD)不仅仅是市场收益率 主要是运用国外相关学者提出的方法在中国进行实证检 的增函数 。而且两者之间存在线性关系。如果市场平均价 验 ：例如 ．施东辉 (2001)、宋军 (2001)利用各种投资基金的 格大幅度波动 ．市场参与者跟随市场的总体行为而改变先 组合变化和交易来判断是否存在羊群效应 ．对中国证券投 前的决策 ．那么个股收益分散度与市场收益率之间的线性 资基金的羊群行为进行 了实证研究。宋军 (2001)利用了分 关系将不复存在。CCK模型的一个主要优点是可以充分利 散度 的方法．利用截面收益标准差研究 了我股票市场 的羊 用已有的股票 的价格数据对待检测板块或者整个市场 的 群效应 孙培源 (2002)利用截面收益的绝对偏差研究了我 羊群效应进行实证检验 国股票市场的羊群效应 。研究认为 ．如果金融市场确实存 CCK模型的基本原理如下 ： 在羊群效应 ，大多数投资者的看法将趋于市场舆论 ．此时 首先假设市场有 N种股票 ，Ri，t是股票 i在t日得收益 他们认为 ．当羊群效应显著时 ．个股的收益率将不会太偏 率，Rm，t为市场组合在 t日得平均收益率 ，那么我们可以给 离市场的收益率 ，分散度应该变小。 出市场在 t交易 日的横截面绝对偏离度 (Cross—sectional 国内 目前 尚没有人对创业板的羊群效应进行实证检 AbsoluteDeviation，CSAD)．用以衡量市场的分散程度。 验 ．大部分研究都是针对整体股市或已有板块的羊群效 1 ． ． 应 。本文对创业板得羊群效应检验尚属首次 ，鉴于创业板 CSAD,= lRi．-R I (1) 』V i= 1 的重要意义以及在整个股市的重要作用 ．检验创业板的羊 根据资本资产定价模型(CAPM)，我们可以知道某种 群效应并分析产生的原因．无论是对监管部门还是投资者 股票 i的期望收益率El(R；)等于无风险收益率再加上系统 都具有十分重要的意义 风险的溢价 (RiskPremium)即： 二、检验羊群效应的模型与方法 E(R)=，州 [E(如)一明 (2) 金融投资决策 中的羊群效应是普遍存在的．发生的主 在 (2)式中rf为无风险利率 ，E(R)为市场组合 的预期 要原因可 以归纳为以下几个方面： 收益。由(2)式我们可以得到 El(R埘)的一个表达式为 ： (1)投资者信 息不对称 、不完 表 1 创业板指数阶段划分表 全。模仿他人的行为以节约 自己搜 整体阶段 上涨 、下跌阶段 创业板指数初始点位 创业板指数期末点位 寻