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2010/02/05
金融工程 / 数量化策略
利用收益率离散度把握动量反转轮动规律
分析师 股票价格存在两种变化模式：动量效应、反转效应。虽然动量策略、反转
高耀文 策略都可以战胜市场，但是从逻辑上讲，动量效应与反转效应是一对相互
755 8212 5115 gaoyw@
谢 江 矛盾的现象。在某个时期，要么是前期表现好的股票优于前期表现差的股
755 8249 2392 xiejiang@ 票，要么是前期表现差的股票优于前期表现好的股票，动量、反转效应之
间的相对优势将呈现出一种循环变化的特征。因此，把握动量、反转效应
的轮动规律，可以获得超额收益。
动量效应、反转效应本质上是股票池内股票收益率的两种结构性变化，我
们用某时刻股票池内各成分股收益率的标准差来表征股票池在某时刻的收
益率结构，这里称该指标为收益率离散度（Yields Dispersion ）。
理论研究与实证分析均表明：收益率离散度的变化趋势反映了动量策略、
反转策略之间的相对优势。当收益率离散度处于上升趋势时，动量策略优
于反转策略；当收益率离散度处于下降趋势时，反转策略优于动量策略。
利用收益率离散度把握动量反转轮动规律，动量、反转策略轮动运作，可
以获得超额收益。
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
目 录
动量反转轮动投资逻辑 3
A股市场收益率离散度变化规律 4
动量反转轮动实证分析 4
反转策略在反转区域 A战胜动量策略 5
动量策略在动量区域战胜反转策略 5
反转策略在反转区域 B战胜动量策略 6
动量反转轮动策略成功把握优势策略 7
结论 7
图表目录
图 1 利用收益率离散度进行动量反转轮动示意图 3
图 2 收益率离散度长期变化趋势 4
图 3 反转区域 A 的动量、反转策略净值表现 5
图 4 动量区域的动量、反转策略净值表现 6
图 5 反转区域 B 的动量、反转策略净值表现 6
图 6 动量反转轮动策略的净值表现 7
2 数量化策略 2010/02/05
谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准
动量反转轮动投资逻辑
从数量化策略的角度看，股票价格存在两种变化模式：动量效应、反转效应。
动量效应指前期表现好的股票后期依然有较好的表现，相反地，反转效应则是指
前期表现差的股票后期会有较好的表现。业内学者已经从理论研究、实证分析等
方面证明了 A 股市场动量、反转效应的存在，并构建了相应的数量化投资策略。
值得我们注意的是，虽然动量策略、反转策略都可以战胜市场，但是从逻辑
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