Copula理论在信用风险研究中的应用.pdfVIP

应用概率统计 第二 卜七卷 ChineseJournalofAppliedProbability 第 四期 2011年8月 andStatisticsVo1．27No．4Aug．2011 CopulaS!i!论在信用风险研究中的应用 水 梁歌春 任学敏 (同济大学数学系风险管理研究所，上海，200092) 摘 要 信用风险研究是近些年来金融数学中的一个崭新的研究方向．本文主要研究了组合信用风险中 的常用方法：违约相关性的Copula方法．本文建立了Copula方法与违约相关性研究中的结构化方法和 约化方法的联系．此外对于单个公司的生存概率的研究，本文给出了不同于Lando(1998)的求解和证明 方法，而这种方法不需要在现在就知道将来的信息． 关键 词： 信用风险，违约相关性，生存概率，Copula． 学科 分类 号： 0211．5． §l- 引 言 信用风险研究是近些年来金融数学中的一个崭新的研究方向，对信用风险的研究不仅 具有理论意义，更加能够推动信用衍生产品市场的发展．组合信用风险(Portfolio’SCredit Risk)是当前信用风险研究的热点和前沿，其 问题的核心是违约的相关性．而这本质上是如 何合理地给定随机变量f公司违约)之问的相关性结构，进而求出它们的联合分布函数的问 题．违约的相关性通常可以划分为宏观和微观两种(Purfine，1999)：前者主要考虑公司在 相同的宏观经济背景下f比如 同一地区或行业)，受到利率、汇率、能源价格等共同因素的 影响；后者主要是 由公司之间的金融联系引起，比如债务关系、供求关系等，也被称为传 染性．目前研究违约相关性主要有三种方法：结构化方法(StructuralModels)、约化方法 (ReducedFormModels)和Copula方法． 结构化方法是 以期权 定价理论为基础，假设公司 的资产运行服从几何布 朗运动， 通常要事先给定公司的违约阈值，一旦公司资产价值跌落碰到违约阈值则发生违约．可 以参见Merton(1974)，Black*~lCox(1976)，Longstaff~／]Schwartz(1995)，Briys和deVarenne (1997)．约化方法则把整个经济环境进行约化，不考虑违约的具体原因，直接用Poisson过 程的第一次跳来刻 画公司的违约，而违约 的强度就是Poisson过程 的强度参数．可 以参 见Jarrow和Turnbull(1995)，Jarrow等(1997)，Lando(1998)．这两种方法 已经成为了信用 风险研 究的经 典方法 ．Copula方法在金融风 险管理 中的应用是最近几年才被发现 的． Embrechts等(1999)首先把这一方法应用到金融领域．Lif2000)第一次把Copula方法应用到 国家重点基础研究发展计划 (973计划)(2007CB814903)、国家自然科学基金 (1047l106)资助 本文2007年9月27曰收到，2008年6月6日收到修改稿． 370 应用概率统计 第二斗+七卷 信用风险的违约相关性研究当中．Schonbucher和Schubertf2001)则在约化方法框架下利 用Copula方法讨}人了违约的相关性．Laurent和Gregoryf2002)利用因子的思想首先引入 了 因子Copula模型，并将其应用到一揽子CDS和合成化CDO的定价当中．关于Copula在信用 衍生产品定价中的应用更多的可以参见Andersen等(2003)． 本文主要考虑Copula方法在违约相关性研究中的应用．Copula的主要思想是一个联合 分布函数可以由其边际分布函数和一个Copula~数来表示，因l[~Copula从本质上揭示了随 机变量 (公司违约)之间的相关性．首先我们给 Copula函数的定义： 定义 1．1 函数C：[0，