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2012 年1 月16 日 公司研究 上调评级：买入 研究所 证券分析师：杨娟荣 S0350510120011 布局六地，春耕秋收 0755yangjr@ ——碧水源跟踪报告 投资要点：  精挑细选六大根据地，夯实业务发展基础 凭借充裕超募资金，公司在全国范围攻城略地，先后在北京、 江苏、云南、湖南、内蒙古、湖北建立业务根据地，这为公司业务的稳定发展奠定了良好的基础。首先，这 六个地区或水环境污染严重或水资源紧缺，在水污染治理、再生水应用方面具有强烈的内生性需求，是公司 获取项目订单的沃土。其次，MBR 工艺效果与目前我国的污水处理政策导向完全契合，以上地区污水处理 费征收标准高，价格承受能力强，非常有利于公司MBR 工艺的顺利推广。最后，以上六个地区政府财政实 力雄厚，污水治理投资大、项目多、工程款支付能力强，为公司工程款的顺利回收提供了有力保障。  在手订单充裕，潜在项目众多 目前，公司在手订单充裕，执行中的大中型项目包括：昆明市第九和第十 污水处理厂（5 亿元）、南京城东污水处理三期项目（约2.1 亿元）、北京市高碑店再生水厂超滤膜系统（1.86 亿元）等。基于此，预计公司2011 年业绩将实现快速增长，2012 年业绩亦可获得一定程度的保障。此外， 公司拥有大量潜在项目。在北京地区，公司有望承接北京亦庄经济开发区再生水项目、自来水厂提标改造等 项目。江苏、云南有大量待建项目，可以预期公司将成为这块市场蛋糕的重要分享者。预计经过半年时间的 筹备，2012 年公司在湖南、内蒙古、湖北地区的项目将陆续开建。大量的潜在项目是公司2012 、2013 年 业绩稳定增长的源泉。  膜丝产能逐年释放，项目顺利实施有保障 为配合工程项目的实施，公司逐步在各业务区域建立膜生产基 地，截止 2011 年底，公司已筹建和计划筹建的膜生产基地已达到 7 个。2011 年底，公司膜丝产能约 330 万m2，到2016 年预计可达到890 万m2，膜产能的逐年释放将为公司业务规模的快速增长提供有利支持。  公司资金充裕，可支持其快速发展 2011 年9 月30 日，公司货币资金约17 亿元，资产负债率仅为6% ， 远低于水务行业其他上市公司。目前国内经济增速放缓、地方政府支付能力有所下降，污水处理行业公司面 临资金压力增大的境况。在此背景下，碧水源手握大量货币资金，一枝独秀，具备了抢占市场先机、争夺市 场份额、在经济下行周期中保持快速发展的实力。  上调至“买入”评级 经测算，预计公司2011/2012/2013 年每股收益分别为 1.06/1.77/2.40 元，33.72 元的股价对应市盈率分别为32/19/14 倍。经过前期下跌，股价风险已得到释放。2012 年30 倍 PE 对应股 价为53.10 元，目前公司股价为33.72 元，具有较高的安全边际，上调至“买入”评级。  风险提示 主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险；受竞争对手挤压，公司拿 项目能力出现下降的风险；公司在建项目建设进度放缓的风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 预测指标 2010 2011E 2012E 2013E 主营收入（百万元） 500 1181 1555 22