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证券研究报告 | 宏观研究 点评报告 关注1季度进口增速变化 2011 年4 月11 日 2011年3月份进出口数据点评 主要预测 事件： % 10 11E GDP 10.3 9.5 根据中国海关总署 2011 年 4 月 10 日公布的数据：3 月份，我国进出口总值为 CPI 3.3 3.8 PPI 5.5 5.9 3042.6 亿美元，增长 31.4%。其中出口 1522 亿美元，增长 35.8%；进口 1520.6 社会消费品零售 18.4 18.0 亿美元，再次刷新今年 1 月创下的 1443.2 亿美元的历史纪录，增长 27.3%。当 工业增加值 15.7 15.1 月贸易顺差 1.4 亿美元。 出口 31.3 12.3 进口 38.7 16.5 评论： 固定资产投资 23.8 20.0 M2 19.7 16.5 1、综合 1 季度整体进出口情况，有两个方面需要注意：一是从累计同比情况来 人民币贷款余额 19.9 14.7 1 年期存款利率 2.75 3.2 看，进口累计同比增速缓慢下滑，出口累计同比在 1-3 月出现短期回升；二是 1 1 年期贷款利率 5.81 6.31 季度出口环比与历史平均水平基本一致，但是进口环比增速明显高于历史平均水 人民币汇率 6.62 6.30 平。我们认为可能的解释是，内需稳定向好，特别是通胀预期下企业库存行为使 最新数据（2 月） 得 1 季度进口环比增速上升特别显著；但从未来趋势来看，内需可能出现一定波 工业 14.9 动导致进口累计同比增速出现缓慢下降。 城镇投资 24.9 零售额 11.6 2、从贸易方式来看，1 季度逆差和 3 月份出口大幅上升主要来自一般贸易。2009 CPI 4.9 PPI 7.2 年以来（或者说金融危机以来）一般贸易逆差持续扩大，这是整体经济转向内需 资料来源：CEIC，招商证券 拉动，同时出口企业积极调整出口战略，摆脱传统加工贸易掣肘的结果。在这一 过程中，我们还可以观察到一般贸易进出口占总体进出口比重稳步上升的现象。 3、综合重点商品的进出口情况，消费品和劳动密集型商品出口增速继续保持稳 定，而重点商品进口增速则出现一定下滑。 4 、从主要贸易地区来看，2011 年 3 月份对主要贸易伙伴的出口同比增速均出现 不同幅度的回升，环比增速也基本出现上升走势。其中，对东盟和韩国的出口增 速回升幅度相对较大。对日本的进出口增速暂时稳定，表明短期内对日本出口未 谢亚轩 受到地震海啸影响。 86-755 xieyx@ 5、在近期美国经济数据走好和外围经济金融形势出现新变化的背景下，我们仍 S1090511030010 然维持全年出口增速向下收敛的判断。对于国内经济，我们认为总体稳定，但是 赵文利 由于通胀持续走高和紧缩政策继续维持，预计 2 季度内需可能会出现一定的波动， 852 从而对进口增速产生影响。 wenlizhao@ S1090210060002 当然顺差主要取决于内需状况，当内需相对外需更为稳定时，必然会导致顺差规 模的稳步收敛甚至逆差的出现。 研究助理： 孙彬彬 86-755 sunbb@ 敬请阅读末页的重要说明