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杉杉股份业绩平稳，费用过高抑制净利润的提高 S0490612080017 S0490612080017 长江证券 SS00449900661122008800001177 罗嘉全 lou0881730@126.com 电话150-0052-8781 2013年一季度实现营业收入7.86亿，增长8.35%，净利润1568万，同比增 4.31%，业 绩增长低于我们之前的预期，毛利率24.47%，比12年底提高1.71个百分点。 一：期间费用过高抑制净利润的提高 13年首季公司的销售费用,管理费用和财务费用分别6022万，9704万和3629万，期 间费用1.94亿，三费费用占收入的比重24.64%，比12年底提高4个百分点，公司12年的 期间费用是7.83亿，占收入的20.86%，是利润的4.92倍，未来看公司对服装与锂电的整 合后降低期间费用提高净利率及净资产收益率。 二：锂电池材料-全球最大的锂电池材料综合供应商 公司是中国唯一具备锂电池正极材料、负极材料、电解液，隔膜的供应商，并且正极， 负极与电解液的市占率与销量都在国内前三的公司，杉杉锂电的产品涵盖正极、负极、电解 液、隔膜、铝壳，以及与此有关的原材料资源产品等，是全球综合规模最大，种类最齐的锂 离子电池材料专业供应商之一。 1.正极：全球锂电正极材料技术规模领先者：12年，湖南杉杉收入8.3亿，销量4942 吨，合资公司的的合作进展顺利，湖南杉杉未来将借助“伊藤忠商事”全球化的市场网络和“日 本户田”全球领先的正极材料技术，将极大提升杉杉在锂电正极领域的技术水平和市场占有 率，将公司打造成世界一流的新材料供应商。 2.负极材料：世界最大规模锂离子电池负极材料供应商之一：上海杉杉科技的规模，技 术和产品性能国际领先，现设计产能达到12000吨。杉杉科技凭借其在锂电池材料配套方面 的独特优势以及完整的产业供应链，销量这几年大为增加。同时公司加快上海临港园区和奉 新锂电项目的进展。 3.电解液：中国前三的电解液供应商：电解液产能5000吨一年，全球市场占有率为7%， 组建国际标准新建工程研发中心，开拓高端客户和海外客户，13年公司将进一步推进廊坊 项目的投建。 4.隔膜：介入隔膜领域 完善锂电四大材料版图：公司的留25%的高杉股权的管理层， 比较有可能的会是引进高技术的隔膜人才，实现股权激励来打开隔膜的市场或者会通过伊藤 忠引进日本的隔膜企业技术合资。 5.推进锂电上下游拓展：公司的目标是将锂电池全产业链打通，杉杉科技一直致力于 构筑全产业链的竞争态势，通过上下游整合，实现其“锂电王国”的梦想，进一步巩固其作 为国内最大规模电池材料供应商的地位。澳矿双方协商下一阶段的共同开发合作方案，成立 刚果杉杉公司，负责钴资源的开采，积极寻求矿产与并购上游资源的机会，同时参股 Lithium锂公司。 三：投资业务将成为未来新的稳健增长点 公司2012年投资的业务实现净利润5343万，增长25%。其中公司投资的金融股权有宁波 银行（估值18亿）、稠州银行（账面价值7.78亿）和富银融资租赁公司; 而在创投业务上，以上海杉杉创晖创业投资管理有限公司为基金管理平台投资了上海杉 富投资基金、宁波杉富股权投资基金与南通杉杉创业投资基金。 而杉杉创投上公司投资了一批前景看好拟上市的公司，包括上海天跃、山东步长、青岛 中油、浙江信合焊材、世通重工、家博园控股、北京赛四达科技等7.74 亿投资金额的公司。 未来投资业务或给公司带来新的惊喜与营利点。 四：公司的锂电池材料核心竞争力分析 1：技术优势：湖南杉杉将借助户田工业全球领先的正极材料技术，将提升杉杉在锂电正极 领域的技术水平：东莞杉杉电解液建立国际标准新建工程研发中心：上海杉杉具体全球最领 先的负极技术：相关产业子公司获得中国国家高新技术企业认定，拥有4项中国863科技成果 及数十项自主专利；通过了ISO9001质量体系及14001环境体系认证。负极材料通过了严格 的TS16949汽车供应链质量体系认证。 2：规模优势：公司去年的锂电正极，负极，电解液的销量是4952吨，7696吨，3400吨， 并且分别拥有10000吨，12000吨和5000吨的产能，上海杉杉新能源的产能将增加2万吨 负极和1000 吨合金材料（还不包括上海杉杉硕能的产能与销量）。 3：市场优势：拥有包括BYD、AT