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企业价值评估方法分析 口丈 ／蔡晓琰 (长安大学经济与管理学院 陕西 ·西安) [提要] 企业价值评估是一项综合性的 市场法的基本做法是根据与被评估企业 照股权资本成本和加权平均资本成本 资产评估，随着企业经济交易行为的出现和增 相似的参照企业，通过比较两个企业的主要变 (WACC)分别对股权现金流量和企业 自由现 加，企业价值评估的应用空间得到了极大的扩 量，设置合适的比较乘数，同时修正、调整参照 金流进行折现的现值都为企业价值。基于对股 展，在市场经济中的地位也越来越重要。本文 企业的市场价格来确定被评估企业的价值。参 利未来增长状况的假设，股权 自由现金流和企 对现有的企业价值评估方法进行介绍，并分析 照企业一般选取同一行业或是处于同样市场 业 自由现金流折现模型也可分为零增长模型、 各方法的优缺点，为用好评估方法、提高价值 环境中的企业，并且其财务报表便于调整，与 固定增长模型、两阶段模型。 评估的准确性做一些探索。 被评估企业的财务报表具有可比性，但这在实 剩余收益模型是股利折现模型的衍生模 际应用中比较难做到。使用市场法时，经常使 型。它将会计数据——账面净资产作为估值变 关键词：企业价值评估；优缺点 用财务比率作为比较乘数，如市盈率、市净率 量直接纳入估值模型中，从新定位了会计信息 中图分类号：F273．4 文献标识码：A 等指标。最常见的乘数是行业平均市盈率。 与企业价值之间的关系。该模型不仅在理论上 收录日期：2013年 1月21Et 市场法的技术水平低，计算简单。但是，如 更具合理性，而且评估时的误差也比其他模型 企业价值评估作为一项综合性的资产评 果待评估的目标企业不是上市公司，则不容易 更小，是现在最有应用前景的估值模型。 估，主要对企业整体价值进行判断及估价，为 找到参照公司。我国的证券市场存在缺陷，要 收益法是目前运用最多，也是评估结果最 企业的产权转让或产权交易等行为服务。企业 获得有代表性的参照公司的市盈率等可比指 准确的方法。但是，收益现值法对未来股利、现 价值评估的方法很多，分析各方法的优缺点及 标并不容易；并且，我国证券市场并不成熟，市 金流和剩余收益的变化进行各种假设，如固定 适用范围对合理、准确地进行评估是必要的。 场的有效性仍然不高，容易出现对被评估企业 增长假设、二阶段增长假设等。因此，收益现值 以下将对现有的企业价值评估各方法进行详 的高估和低估情况。所以在我国，市场法的适 评估方法应用的成功与否很大程度上取决于 细的介绍，并分析它们的优缺点。 用受到了一定的限制。 对未来预测的准确性，如果预测不当，可能导 一 、成本法 三、收益现值评估法 致评估结果的严重偏差。 成本法，指根据企业的资产负债表，对企 任何一项金融资产的投资都是以牺牲现 四、期权定价法 业账面价值进行调整得到的企业价值，其基本 实消费为代价，以获得未来收益为目的。收益 传统NPV方法假设项目决策必须立即决 思路是重建或重置评估对象。成本法主要可以 法对金融资产的估价从未来收益入手，通过预 定，要么马上就做，要么不做；项 目一经执行， 分为账面价值法、重置成本法两种。 测目标企业未来所能产生的收益，并根据获取 就要一直做下去。但是，这与实践中的投资情 账面价值法评估的企业价值是依据财务 这些收益所面临的风险及所要求的回报率，对 况产生了严重的背离，因为它忽略了管理者有 报告中的资产剩余价值而确定的，它不能反映 这些收益进行折现，得到目标企业当前价值。 延期投资及企业有扩张或终止项 目的权力等 当时资产市场价格的变动与通货膨胀的情况。 由于未来收益可以分为企业未来现金收 情况。实物期权思想认为管理者拥有管理的灵 所以用该法评估出的企业价值并不能反映企 入、股利收入、剩余收益收入，所以收益现值评 活性，可以通过有效的管理随时根据即时信息 业