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当前发达国家的通胀形势及应对策略 张明 美元贬值、供求失衡与投机炒作三重因素的综合作用,加剧了全球能源和初级产品价格的高涨,这对几乎所有国家都构成了严重的输入型通货膨胀压力。 当前全球通胀的根源 自2007年夏季美国次贷危机爆发以来,为防止次级抵押贷款违约率的进一步上升、缓解流动性过剩与信贷紧缩,美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策组合。一方面,美联储在从2007年9月到2008年4月这8个月里,将联邦基金利率和再贴现率均降低了325个基点,前者从5.25%下调至2%;另一方面,美联储在2007年12月和2008年3月集中推出了定期拍卖机制、扩展的公开市场操作、定期证券借贷机制、一级交易商信贷机制等四项制度创新,将美联储的紧急贷款范围从商业银行等存款机构拓展到投资银行,并将抵押资产种类从美国国债扩展到高评级的住房抵押贷款支持证券(RMBS)和资产支持证券(ABS)。 虽然欧元区经济也遭受到次贷危机的冲击,但更重视通货膨胀的欧洲央行自2007年6月以来尚未采取降息举措,欧元区基准利率维持在4%。由于宏观经济尚未最终摆脱萧条,日本央行将基准贷款利率维持在0.75%。为抑制总需求过热以及日趋严重的通胀压力,中国人民银行在2007年6次上调人民币存贷款利率,目前人民币1年期贷款利率维持在7.47%。美联储大幅降息,而其他主要经济体利率维持不变甚至有所上调,这加大了美元与其他主要货币之间的息差,造成美元汇率大幅贬值。而美联储通过创新机制向货币市场注入大量流动性,客观上也加剧了国内金融市场上的流动性过剩,这也是美元贬值的诱因之一。从2007年9月18日(美联储第一次降息之日)至 2008年4月30日(美联储最近一次降息之日),欧元兑美元汇率从1.39上升到1.56,升值了12%;日元对美元汇率从115上升到104,升值了10% ;人民币对美元汇率从7.53上升到7.00,升值了7%。 由于美元是全球能源及初级产品交易最重要的计价货币,因此即使全球能源及初级产品的供求关系未发生重大变化,美元贬值本身就足以造成全球能源及初级产品价格上涨。与此同时,全球能源及初级产品市场也出现了较为明显的供求缺口。 中东地区地缘政治格局紧张依旧、全球范围内自然灾害频发等原因造成全球原油及粮食供应相对不足,而来自发展中大国的旺盛需求、全球范围内生物能源运动的兴起等因素造成全球原油及粮食需求持续高涨,导致全球原油及粮食市场出现了持续的供不应求格局,从基本面因素上决定了油价以及粮价的飙升。而在基本面因素改变之后,全球投机资本也把初级产品期货市场视为下一个理想的投机领域,大举进入并集中炒作,使得近来的全球初级产品市场出现了期货市场价格上涨推动现货市场价格上涨的倒逼现象。 在美元贬值、供求失衡与投机炒作这三重因素的综合作用下,全球能源及初级产品价格迭创历史新高。2008年6月6日,国际原油期货价格创下每桶138.54美元的历史纪录。OPEC轮值主席克利勒也表示,油价可能冲上每桶200美元,而OPEC对此无能为力。截至2008年5月3日,全球黄金价格达到每盎司 858美元, 达到每盎司1000美元也并非遥不可及的梦想。由于钢铁制造商将铁矿石和焦炭的巨大涨幅转嫁到消费者身上,全球钢坯价格在2008年4月已飙升至每吨900美元,在过去一年内几乎上涨了一倍。2007年全球谷物价格大幅上涨,其中小麦上涨了112%、玉米上涨了47%、大豆上涨了75%。而从2008年1月到4月中旬,大米价格飙升了141%。据统计,全球主要粮食价格自2005年以来已经上涨了80%。截至今年3月份,大米价格达到19年来最高,小麦价格创下28年来最高。 全球能源及初级产品价格飙升,对几乎所有国家都构成了严重的输入型通货膨胀压力。对美国而言,由于美元是计价货币,因此全球能源及初级产品的美元价格的上涨将直接推动物价上升。对欧元区、日本和中国等国家而言,只要全球能源及初级产品价格的上涨幅度超过本币对美元的升值幅度,则本国物价水平将因为进口成本的推动而上升。 当前美欧日的通胀形势 在过去一年间,美国除能源和食品价格之外的核心消费者物价指数基本保持稳定,维持在2%~2.5%的范围内,但综合消费者物价指数经历了较大幅度的波动。在次贷危机爆发的前两个月内,CPI从2007年6月的同比增长2.65%下降为2007年 8月的同比增长1.94%,降幅达37%,主要原因是受次贷危机爆发的悲观预期影响,全球原油价格在该时期内显著回落。从2007 年9月美联储步入降息周期并导致美元开始大幅贬值起,美国CPI 从2007年8月的同比增长1.94%上升到2007年11月的4.37%,增幅达125%。此后尽管美国消费和投资受