我国股票市场收益率序列分布尾部特征分析.pdfVIP

金融市场 我国股票市场收益率序列分布尾部特征分析 张义强 1 ，李道叶2 （1. 暨南大学经济学院，广东 广州 510632 ；2. 中科智集团，广东 深圳 518003 ） 摘 要：本文以我国沪深两市的数据为样本，对我国股票市场收益率分布特征进行了检验，检验结果表明我国 股票市场收益率分布并非正态分布，普遍表现出尖峰胖尾特征，文章最后对分布的尾部指数进行估计与分析。 关键词：股票市场；收益率；分布；尾部指数 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1007-9041-2008(04)-0046-03 、 一 已有研究理论及其进展 所预言的两到三倍 。Sterge 在 1989 年对长短期 国库券 许多经典资本市场理论都是在有效市场假定基础 的研究也得 出了同样答案 。在 中国类似 的研究也得 出 上建立起来 的。有效市场假定认为 ，资本市场上证券 了同样结论 。 价格在各交易 日的收益是彼此独立 的，价格变动过程 为了检验 中国股票市场收益率是否存在尖峰胖尾 是一个随机游走过程 ，其概率分布服从正态分布。由 部分布 ，下面就对我 国沪市和深市综合指数收益率分 此可见 ，经典资本市场理论都是假定股票市场收益率 布的尾部指数进行估计 ，并 以尾部指数判断我 国股票 分布是正态分布或近似正态分布 ，但大量实证研究都 市场收益率的分布形状 。 、 显示 ，市场收益率 明显偏离正态分布 ，表现出尖峰和 二 数据选取说明 厚 尾 等 特性 。Osborne 在 1964 年标 绘 股 票 市 场 收益 本文选取上证综合指数 （SHCI ）与深圳成份指数 率 的密度 函数 时 ，就注意到 了密度 函数形态尾部 比 （SZCI ）的对数收益率序列作为分析样本 。在数据 区 本来应有 的 “近似正态” 形状要肥胖 ；Cootner 主编 间的选择上 ，上证综合指数样本 区间为 1990 年 12 月 的经典文集 《股票市场价格 的随机性 》发表后 ，一 19 日至 2004 年 12 月 31 日，深圳成份指数样本 区间 般人都接受 了价格变化 的分布形状具有肥胖 的尾部 为 1991 年 7 月 4 日至 2004 年 12 月 31 日。 、 这一事实 ，但对此正态性形状 的偏离含义却无定论 ； 三 我国股票市场收益率分布的尾部指数分析 Mandelbrot 在 1964 年提 出了收益率可能属 于 “稳定 国内已有大量文献表 明我 国股票市场收益率存在 帕雷托 ”分布 ，这种分布具有无定义或无 限的方差 ， 尖峰厚尾分布 ，下面将对收益率 的分布尾部特征进行 严重动摇 了股票市场收益率或价格变化 的近似正态分 估计 ，以从数量上佐证尖峰厚尾分布的存在 。一般对 布假说 ；Fama 在 1965 年完整研究 了股票 日收益率 , 于分布函数 的描述需要有 4 个参数 ，由于我们 的分析 发现收益率是负斜 的，在左边 的尾部 比在右边 的尾部 主要是关注分布的尾部行为 ，因此对于描述分布对称 有更多的观测值 ；Sharpe 在 《资产组合理论和资本市 性和峰度 的两个参数可以暂时不考虑 。对于零两旁对 场 》中也 注意到 了这一点 ；Turner 和 Weigel 在 1990 称 的稳定类分布 的特征可简化为 由两个参数来描述 ， 年对 1928-1990 年的 SP 指数 的 日收益率进行 了研究 ， 即 比例调整 因子 和将分布标号 的特征指数这两个参 发现与正态分布相 比较 ，SP 的 日收益率分布是负斜