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期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 高频交易所引起的监管问题 Regulatory Issues Raised by the Impact of High Frequency Trading 黄佐 （上海期货交易所博士后科研工作站，上海  200122） 摘要：高频交易的快速发展主要与计算机、通讯技术、程序化交易以及大量交易所从非营利性组织转变 为营利性上市公司等背景有关。高频交易目前尚无公认的定义，但有一些共同的市场特征。高频交易对 市场影响的实证研究还比较缺乏，目前的研究只是对流动性、价格发现过程、波动率等某一个方面进行 测度，而不是从整体上研究高频交易对市场完整性和效率的影响。高频交易的大量使用，给监管层提出 了挑战，美国、欧洲、印度、澳大利亚、加拿大等国的监管机构都出台了一些针对高频交易的监管措施。 本文最后从一个侧面介绍了美国洲际交易所在限制低效、过度报单方面的经验及对我们的启示。 关键词：高频交易  监管  市场特征  国际证监会组织  洲际交易所 基金项目：本文得到中国博士后科学基金（项目编号：2011M500788）的资助。 1 场和地区对高频交易的观点。2011年7月， 2010年11月首尔峰会上，G20 授权国 际证监会组织（International Organization of IOSCO发布《技术变化对市场完整性和效率 Securities Commissions，IOSCO）技术委员 的影响所引起的监管问题（征询报告）》 会对高频交易等技术发展所引起的监管问 （Regulatory issues raised by the impact of 题进行研究。2010年10月至2011年2月期 technological changes on market integrity and 间，IOSCO在旧金山、伦敦和悉尼举办了一 efficiency（Consultation Report）），向市场 系列的会议，通过同投资公司、交易所高 公开征询相关建议。 层、学者及其他相关人士的讨论，收集到 本文的内容一部分编译自该咨询报 关于北美、欧洲、澳大利亚和亚洲的高频 告，另一部分则来自对国外2010年以来大 交易活动与发展的一些资料，以及不同市 量高频交易文献的综述。 1G20是一个国际经济合作论坛，于1 年12月16日在德国柏林成立，属于布雷顿森林体系框架内非正式对话的 一种机制，由原八国集团以及其余十二个重要经济体组成。该组织的宗旨是为推动已工业化的发达国家和新 兴市场国家之间就实质性问题进行开放及有建设性的讨论和研究，以寻求合作并促进国际金融稳定和经济的 持续增长。 24 市场研究 MARKETS RESEARCH 一、高频交易的快速增长与技术发展等 二、高频交易尚无公认的定义，但有一 多种因素有关 些共同的市场特征 过去几十年中，证券交易的电子化迅 （一）高频交易尚无公认的定义 速发展，大多数市场已经放弃了人工喊价 高频交易至今还没有一个公认的定 交易池，完全采用电子指令薄交易形式。 义，因为它的确很难被定义。高频交