基于卢卡斯悖论的思考韦能亮香港新界沙田）.pdfVIP

创业板与中小企业融资 ——基于卢卡斯悖论(Lucas Paradox)的思考 1 2 3 苏峻 何佳 韦能亮 （1，3．北京工商大学, 北京100048；2.香港中文大学, 香港新界沙田） 摘要：本文借助卢卡斯悖论(Lucas Paradox)对中小企业融资问题进行了思考。 我们认为创业板的设立有利于资本市场在资源配置中对中小企业的支持并发挥 它的灯塔效应。本文提出中小企业融资细分，中国不同地区、不同行业、不同科 技含量和不同成长阶段的中小企业是不一样的，它寻求资金的方式可能也不 样。且政府、银行等金融机构、债券市场和资本市场都应该定位自己支持哪些中 小企业。最后，我们认为金融体系自身无法完全解决中小企业融资的难题，政府 的介入是必须的，并应起主导作用。 关键词：中小企业；创业板；卢卡斯悖论；中小企业细分 Abstract: We revisited the hot issue, SME financing, starting from Lucas Paradox. We believe that the Growth Enterprise Market (GEM) is in favor of allocating resources to support SMEs and plays its lighthouse effect. This paper proposes to segment SMEs’financing channels. SMEs in Chinas different regions, in different industries, with different content of science and technology and in different stages of growth are versatile and so do their financing needs. The government, banks, and capital markets should position themselves to support certain kind of SMEs. Finally, we believe that the financial system itself can not completely solve the problem of SME financing, government intervention is essential, and should play a leading role. Key words: SMEs, GEM, Lucas Paradox, Subdivision of SME 作者简介：苏峻，女，北京工商大学商学院财务系讲师，研究方向:公司金融、 民营企业投融资及商业银行风险管理等；何佳，香港中文大学工商管理学院财务 系教授；韦能亮，北京工商大学商学院财务系。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 中小企业融资困难的原因 中小企业在中国经济发展中占据的位置越来越重要。如今，中小企业的数量 已经占到中国企业总数的百分之九十九。他们创造了中国近一半的财税收入以及 近八成的新增就业岗位。但融资难 直是中小企业发展的瓶颈。那么为什么难？ 研究的文献有很多。其实，从经济学本身来讲这个问题也是 个悖论。 [2] 卢卡斯(Lucas)于 1990 年提出了：为什么资本没有从富国流向穷国 ？即所 1 [4] 谓的卢卡斯悖论(Lucas Paradox) 。他发现经济流向和资本原理是相反的 ，当 时主要是针对国际资本流向，但这个悖论也适合其他领域的资本流向。 根据经济学原理，投入多、产出便多，但是边际 长是呈递减趋势的。但我 们实际看到并不是这样，比如说中小企业刚刚起步，虽然资本不多甚至不足，但 投资回报率应该是很高的，相比而言，大企业无论是