国有企业中的在职消费与现金股利政策研究.pdf

中文摘要 中文摘要 1．主要内容及观点 代理理论是否能够解释我国国有企业收益分配政策，是国有企业收益分 配和公司治理领域需要深入研究的问题。本文以代理理论为指导，运用2003 年一2006年A股上市公司的数据为研究样本，实证检验了我国国有上市公司 现金分红政策与高管人员在职消费之间的关系及内部治理因素对这种关系的 影响。我们发现相对非国有最终控制的公司，国有最终控制公司高管人员的 在职消费程度与公司业绩显著负相关，并且支付现金股利可以显著降低高管 人员的在职消费程度，减少代理成本，提升国有企业的公司业绩。我们认为， 与国有最终控制的企业相比，非国有最终控制的企业的代理成本在在职消费 问题上的表现可能更弱。因为，非国有最终控制的企业股东对经理在职消费 方面的监督较强。因此，采取降低代理成本的手段(发放现金股利)，可能造 成其他形式的代理成本降低，而非在职消费降低。这为我们从优化公司治理、 约束管理层代理动机角度思考国有企业收益分配政策提供了经验证据。 为了深入研究国有企业收入分配问题，探讨如何通过收益分配降低国家 与管理层代理冲突，约束管理层代理动机，提升公司业绩，本文将研究分为 两个主要的部分：第一部分，探讨现金股利是否能有效抑制高管人员的在职 消费，减少代理成本；第二部分探讨在职消费作为代理成本的一部分，是否 会给公司业绩带来显著的负面影响。这样一来，可以为我们的研究提供一个 逻辑上的证明，并可以为国有企业的收益分配政策提供一个基于代理理论的 视角。 本文共分为八章，各章主要内容如下： 第一章绪论 本章首先阐述了本文的研究背景。2005年10月，世界银行发表的一份 题为《国有企业分红：分多少?分给谁?》的研究报告，引起了国内对国有 国有企业中的在职消费L_j现金股利政策研究 企业收益分配问题的广泛讨论。2007年底，财政部、国资委发布了《中央企 业国有资本收益收取管理办法》，国有资本经营预算制度正式实施，这标志着 国有企业不向国家分红的历史一去不复返了。但是，我们在肯定国家作为国 有企业投资主体回收资本收益的同时，应该看到收益分配政策作为公司财务 决策的重要内容，应当遵循公司财务的基本规律和内在逻辑。本文认为，从 代理理论视角，即基于约束管理层代理动机的立场来研究国有企业收益分配 问题具有重要意义。 其次，阐述了本文的研究目的。将在职消费与国有企业的收益分配政策 结合起来，探讨如何通过收益分配来抑制管理层的代理动机，提高公司治理 效率，从而提升国有企业的公司业绩，并为国有企业正确的收益分配政策提 供参考。 最后，对本文的研究意义、研究方法和研究思路、研究结构与流程也做 了简要阐述。 第二章文献回顾与研究假说 这是全文的理论基础部分，本章首先对委托代理理论、股利代理理论以 及在职消费相关的文献做了综述，并在此基础上提出假设：国有企业现金股 利的发放抑制了高管人员的在职消费水平，即现金股利支付率与在职消费水 平负相关。其次，为了使本文的逻辑性更强，本文提出了一个递进的假设： 国有企业在职消费会给公司业绩造成显著负面影响，即在职消费水平与公司 业绩负相关。这一假设将在第五章中加以证明。 第三章研究设计 本章是进行实证研究的前提部分，是对下面一章的研究所做的基础性工 作，包括模型构建和变量说明、数据来源与样本选择两个小节。 需要说明的是本文的数据来源：本文选取2003m2006年所有在上海证券 交易所和深圳证券交易所上市的A股公司为初始研究样本，除了在职消费数 据为手工收集外，其余数据均来自中国证券市场会计研究数据库(CS嫩R)， 并按以下标准对初始样本做了剔除：(1)由于金融类上市公司与一般上市公 司的财务特征和会计制度存在差异，剔除了金融和保险行业的上市公司样本； (2)剔除了同时发行有B股或H股的样本；(3)剔除了所有数据缺失的样本， 最后我们得到2008个观测值，用以研究上市公司分红政策、在职消费和公司 2 中文摘要 业绩之间的关系。 第四章在职消费与现金股利政策实证研究 本章是本研究的主要部分，也是全文的创新之处，重点是对前面提出的 假设1进行证明。 第一部分为变量描述性统计及主要变量差异性检验。该部分比较了国有 最终控制与非国有最终控制的样本各主要变量之间的描述性统计