信用风险中的违约相关性及其特征分析.pdfVIP

第1l卷专辑 中国管理科学 V01 Issue 11，Special 2003年10月 Chinese 0f Journal Science 2003 Management 0ctober， 文章编号：1003—207(2003J娃一0259—04 信用风险中的违约相关性及其特征分析 刘玉刚，王元月，曹圣山 (中国海洋大学经济学院，青岛266071) 摘要：信用资产之间的违约相关性对组合风险有重要影响，正确的认识和把握违约相关性，已成为有效管理信用 风险的重要前提。本文首先介绍了违约相关性产生的原理，在此基础上对违约相关性的特征进行分析，并得出了 对实际的风险管理工作有指导意义的结论。 关键词：违约相关性；组台风险；联台转移概率 中圈分类号：F830，59 文献标识码：A 违约相关性是指由于债务人的经营受相同外界 济的发展水平，政府各项政策的制定等，它们的变化 经济因素的影响，它们在发生违约事件时存在一定 往往直接影响到企业的经营成果，从而间接的引起 的关联性，即一个债务人违约会引起其他债务人违 债务人信用质量的变化。由于宏观经济因素的变化 约概率的上升。人们很早就注意到违约相关性的存 往往同时对许多企业的经营产生影响，这就必然引 在。然而对违约相关性的真正重视则起始于1989— 起多个债务人的信用质量同步发生变化，从而产生 1991年美国发生的房地产企业违约风潮。在这场违约相关性的问题。下面我们通过数学推导来说明 风潮中，大量房地产企业违约，使许多银行遭受了前 这一过程。为了方便说明问题，假定市场中仅有～ 所未有的损失。其原因就在于超出常规的行业集中 个宏观经济因素，它对所有债务人的经营都产生影 度大大提高了组合的违约相关性，使银行无法抵御 响，则我们可以按如下的方式定义债务人i的标准 突发事件造成的冲击。这引起了人们对传统信用风 化资产收益率， 险管理方法的反省，从而逐渐转向从组合的角度来 (1) 五=埘；z+√1一埘：·e；，i=1，…，H 看待风险，使信用风险管理方法发生了革命性的变 其中z为标准化市场指数收益率，它代表宏观 化。本文将对违约相关性产生的原理及违约相关性 经济因素对债务人收益率的影响；￡．代表债务人自 的特征进行具体的分析。 身经营状况对资产收益率的影响；”。为债务人收益 1产生违约相关性的原理 率对市场指数收益率的标准权重，它衡量债务人对 宏观经济因素的敏感程度。z和e。相互独立，并且 对于违约相关性产生的原理，可以按照这样的 思路进行理解。首先，债务人的信用质量和债务人 都服从标准正态分布。若假定债务人i存在一个资 的资产价值之间存在密切的联系，只有债务人资产 产收益率水平n。，当z．．a；时，债务人违约，则它的 价值低于某一临界值时，公司才会申请破产，从