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宏观经济研究 2014 年2 月20 日 宏观经济简评 警惕日本连续贸易赤字的影响 要点： 自2011 年3 月开始，日本一直维持贸易赤字，最新公布的今年 1 分析员 边泉水 月贸易赤字高达2.8 万亿日元，再创历史新高。虽然2012 年底至 SAC 执业证书编号：S0080511070001 今日元对美元汇率已经贬值近 30% ，但不论从贸易额还是贸易量 quanshui.bian@ 看，出口增速始终不及进口。贸易赤字不断扩大，使得经常账户 分析员 吴杰云 自去年9 月至今连续出现赤字。加上持续多年的财政赤字，日本 SAC 执业证书编号：S0080512110002 从 “单赤字”国家转为“双赤字”国家。 jieyun.wu@ 日本短短几个月的经常账户赤字似乎不值得一提，但特殊的国情 使得这一现象值得重点关注：1 ）这是过去三十多年日本首次连续 数月出现经常账户赤字；2 ）它打破了过去三十多年日本国内私人 部门为政府债务融资的平衡，可能引发市场对政府债务可持续性 的担忧；3 ）与维持了三十多年赤字的美国和澳大利亚不同，日元 不是主要的国际储备货币且日本自然资源匮乏，有必要维持一定 的经常账户盈余。 日本经常账户赤字主要来自贸易赤字，而贸易赤字主要由2011 年 地震后大规模的能源进口 （所有核电站均被关停）和电子产品出 近期研究报告 口下降导致。以乐观的情形估计，日本核电站重启最快也要到今 年 7 月；短期内，国际竞争力下降导致的电子产品贸易盈余锐减 ◎ 国内货币政策并未放松 (2014.02.17) 也难以逆转；在收入账户稳定的情况下，未来半年日本经常账户 ◎ 春节错位导致通胀略超预期 (2014.02.14) 从赤字转为盈余的可能性很小。预计今年 7 月之前日本经常账户 ◎ 贸易回升可能缘于春节因素 (2014.02.12) 将继续保持小幅赤字。 ◎ 货币环境不确定性增加 (2014.02.10) ◎ 短期就业疲弱不改QE 减量进程 (2014.01.28) 贸易赤字拖累了经济增长，日本央行可能被迫进一步放松货币政 ◎ 新兴市场波动降低风险偏好 (2014.01.27) 策。但货币政策放松的直接影响是日元贬值，在今年上半年核电 站重启无望的情况下，这意味着贸易赤字有进一步扩大的风险。 如果“双赤字”持续时间过长，可能会引发市场对日本政策债务 可持续的担忧。由于4 月消费税上调对经济增长的负面影响显现， 预计4 月是日本经济的一个风险点。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2014 年2 月20 日 警惕日本连续贸易赤字的影响 自2011 年3 月开始，日本一直维持贸易赤字，刚刚公布的今年1 月贸易赤字高 达2.8 万亿日元，超过去年12 月赤字额的两倍，再创历史新高。贸易赤字不断 扩大，使得经常账户自去年9 月至今连续出现赤字。在日本宽松货币政策可能 进一步加码、政府债务进一步上升的背景