基于Fréchet Copula的欧式脆弱期权定价.pdfVIP

第 15卷第4期 管 理 科 学 学 报 Vo1．15No．4 2012年 4月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Apr．2012 基于 Fr6chetCopula的欧式脆弱期权定价① 李 平 ，曲 博 ，黄光东 (1．北京航空航天大学经济管理学院，北京 100191； 2．中国地质大学(北京)信息工程学院，北京 100083) 摘要：运用Fr6chetCopula和相关性测度Kendall丁来刻画脆弱期权行权概率与对手方违约之 间的相关结构，并给出了欧式脆弱看涨期权价格的闭形式表达式．然后由Kendallr和标的 资产价格与执行价格比率的不同数值，对欧式脆弱看涨期权的价格进行了数值计算和敏感性 分析．结果表明，随着7-值的增加和标的资产价格与执行价格比率的降低，欧式脆弱看涨期 权的价值相应地呈下降趋势，这与理论结果和实际都是相符的． 关键词 ：脆弱期权 ；Fr6chetCopula，Kendall ；期权价值缩水幅度 中图分类号：F830 文献标识码 ：A 文章编号：1007—9807(2012)04—0023—08 0 引 言 格；危机出现后，由于对手方存在可能违约的风 险，导致金融衍生产品价格暴跌，最终使投资者 近年来场外市场 (OTCMarket)发展非常 和市场都失去了信心，从而进一步放大了损失． 迅速，但 由于在 OTC交易的期权不受交易所的 所以，这次金融危机最终演变成了由于对手方违 保护，期权多头易暴露于市场风险和对手方的信 约风险的存在，而使各个市场间出现了联动性恐 用风险两种风险下：随着期权标的资产价值的变 慌的信心危机．虽然我国由于资本开放受到限 动，市场风险增加，而对手方的信用风险则随着 制，并且商业银行的国内业务发展迅速，我国金 期权实值幅度的增加而增大．因此，与场内期权 融体系在这次危机中所受影响有限，但是随着全 不同，OTC市场中期权的持有者面临着对手方 球金融一体化进程的加剧、我国金融业的逐渐开 可能违约的风险，Johnson和Stulz_1将这种期权 放，需要对金融产品的设计原理、定价机制以及 称之为脆弱期权． 可能存在的风险做更深入的分析和研究．因此， 以2007年初美国新世纪金融公司宣布 申请 正确评估场外交易市场上含有对手方风险的期权 破产保护为标志的全球性金融危机，使我们意识 的价格，可以从金融技术角度对我国金融风险管 到了对含有对手方风险的金融产品进行合理定价 理及金融市场的健康发展提供支持． 的重要性．此次金融危机起初是由于在低利率环 关于对手方违约风险的研究最经典的工作当 境下，放贷人一味追求放贷数量而忽视质量引发 属 Jarrow和 Yu ．金融风暴 以后，相关方面的 的，但是在危机的蔓延以及扩散过程中，对手方 研究层出不穷，如Jorion和Zhang 研究了对手 违约风险扮演了重要的角色：在危机出现前，对 方风 险和信用传 染 之 间的关 系，Leung和 衍生产品的定价并没有考虑对手方可能违约的风 Kwok 及 Brigo和 Chourdakis 研究了对手方风 险，而各类投资者也偏向于高估衍生产品的价 险和信用违约互换 (CDS)价格的关系，叶五一 ① 收稿 日期：20