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金融危机的经验与教训：全球视角 郑杏娟 （美林国际亚洲总部，香港） 摘要： 本文探讨了世界各国历史上的金融危机的发生、发展并从中总结了相关的经验与启 示。文章认为，当前的全球金融危机与上世纪初的全球经验萧条有颇多相似之处，但由于应 对方式不同，历史上的危机亦带来了不同结果。以此为出发点，分析了当前金融危机对中国 的影响并提出相关的政策建议。 关键词：金融危机 经验教训 政府危机管理 作者简介：郑杏娟，女，美林国际（亚洲）董事总经理。 中图分类号：F8309 文献标识码：A Lessons from the Great Crises: A Global Perspective Joan Zheng Abstract : In this paper, we intend to address the following issues: 1. Lessons from the great crises in history across the world; 2.Similarities between the global economic situation today and the global recession in the early 1990s. We analyze the impact of financial crisis on China, and suggest possible policy recommendations. Keywords: Financial Crisis; Lessons ; Government Crisis Management 今天，金融危机已以摧枯拉朽之势席卷了全球几乎每一个角落，其规模和影响程度均 可称为前所未有。此时，我们更有必要回顾历史上已经发生的危机，总结、思考和分析其原 因及应对措施。本文试图探讨世界各国历史上的金融危机的发生、发展，并从中总结相关的 经验与启示。 历史上的金融危机：经验与教训 如果回顾历史上发生过的经济 （金融）危机，我们可以发现其起因有着某些令人震惊的 相似之处，但由于应对措施不同，亦导致了不同的结果。历史上的金融危机，一般源自某种 金融自由化或金融创新的过程，其间银行借贷会大量增加，股 和房地产价格的大幅上涨， 明显的通货膨胀 （通常包括油价），这会导致货币紧缩，然后泡沫破裂 （当然，互联网泡沫 的破裂是一个例外）。而各国针对危机的对策不尽相同，这导致了不同的后果，其中最重要 的是政府对策是否及时和正确以及是否包含有多米诺效应。 下文中的案例1-6 是历史上一些危机管理的实例，有成功的典范，也有失败的教训。成 功的范例是90 年代初期瑞典和瑞士的危机，以及美国 1987 年股灾 失败的范例是90 年代 日本和亚洲的金融危机，以及美国1930 年代的大萧条，等等。 案例1：1987 年美国股市 黑色星期一 发生在1987 年10 月的美股暴跌其实有着深刻的经济背景和市场背景。 从经济背景来说，全球和美国的利率都在上升。CPI 从 1986 年的1.2%上涨到 1987 年 的 4.4% 。由于美国贸易赤字和美元贬值，通货膨胀预期甚至更高。同时，美联储有一种将 经济导向零膨胀的渴 ，因为许多经济学家认为零通胀将有助于实现更高的平均实际经济增 长率。最后，人们对即将到来的货币紧缩的严重程度越来越关注。 从市场背景来说，由于诸如 “组合保险”和 “指数对冲”等 “程序交易”策略的使用， 金融市场已有较大上涨，当市场下跌时卖压将会更加沉重。当市场真的大幅下挫时 （1989 年10 月19 日道琼斯下跌22.6% ）交易系统无法处理突然涌现的大量的卖单。与大幅价格变 化相关联的追加保证金要求又进一步吸干了市场流动性。 美国从多方面采取了应对措施。首先为了阻止金融市场的下滑和向实体经济的溢出效 应，美联储迅速向金融体系提供了流动性，并且采用了公开的方式以提振市场信心。其中最 为显著的行动是美联储在 1987 年 10 月20 日开市前发表了一项声明，声明强调“为与中央 银行的职责相一致，联邦储备银行确认其作为流动性来源的地位以支持经济和金融系统”。 该声明被一位市场参与者称为那个时刻 “最为冷