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我国外汇储备的适度规模 — — 基于 Agarwal模型的实证 卢晓丽 摘 要 ：外汇储备有利于调节 国际收支不平衡 ，干预外汇市场 ，维护本 国汇率 的稳定，防范和 化解外汇投机等金融风险，是一 国经济实力和金融实力的向征 。但是，过多的外汇储会造成资源 的浪费以及其他 的负面影响。因此，保持适度的外汇储备规模对一 国经济至关重要。本文首先简 单 比较 了现有 的，被学者广泛应用 的外汇储备需求模 型，然后介绍 了成本收益理论 的经典—— Agarwal模型的基本原理及局限性，根据我 国的具体 国情对该模型进行修正并应用于估算我国外 汇储备的适度规模 。最后得 出结论 ，并针对我 国目前的过高外汇储备水平提 出了政策建议。 关键词 ：外汇储备 适度规模 Agarwal模 型 外汇储备在一个国家金融制度 中的作用主要是 “缓冲器”。足够 的外汇储备是一个 国家维持 国际收支 平衡 的基础 ，表明一 国干预外汇市场和维持汇价的能力 ．它对稳定汇率具有一定的作用 ；然而 ，外汇储备规 模过大，也会带来 国民福利 的丧失、货 币政策效力削弱、持有外汇 的风险增加，及维持高额储备的高成本损 失等一系列问题 。自1992年以来 ，我国的外汇储备就一直处于上升趋势。自2001年 以来 ，更是 以平均每 年 4O 的高速增长 。2006年 1O月份迅速 1万亿美元之后 ，至 2007年底 ，我国的外汇储备已达到 1．5万亿 美元。从t}c界范围看 ．我国已经于2006年初超过 日本成为外汇储备第～大 国。如此高的外汇储备水平 已 经引起了国际经济学界 的广泛关注 ，如何确定外汇储备的适度规模 已经成为当前学术界讨论 的一个热点话 题 。 一 、 文献综述 迄今为止 ．理论界关于外汇储备适度规模 问题 的研究 已经不计其数 ，其 中被 国际学者广泛认可 的主要 有 以下几种 ： l_经验 比例法 经验 比例法兴起于上世纪 6o年代。其中最具影响力的是美 国经济学家 Triffin(1960)中提 出的储备 ／ 进 口比例法 ．另外还有外汇储备 ／外债 比例法 ，外汇储备 ／国民生产总值 比例法等等。这种方法虽然简单易 行．但是单～的、静态的、历史的数据 ，毕竟无法克服滞后性和片而性 。 2．货 币分析法 货币分析法是 由货币主义学派的 Johnson(1958)提 出的，认为 国际储备数量取决于 国内货 币供应量。 此方法在解释长期储备行为方面有些参考价值 ，但是在说明现实储备水平上却显得无力 。 3．回归分析法 ’ 2o世纪 7o年代，随着计量经济学的迅速发展 ，西方学者开始利用 回归分析法 ，对影响一 国适度储备量 的诸多因素的大量数据进行统计分析 。其中比较有代表性 的模 型是 Frenkel(1973)的双对数模型 Flanders (1973)的发展 中国家储备需求函数和 Iyoha(1976)的动态模型。但是 回归分析法建立在对历史数据的分析 堆础上，并历史 的变动趋势也适用于未来 ；而且认为国际储备是调节 国际收支的唯一手段 ，忽视了调节方式 的多样化、互补性以及国际收支问题 的长期性、结构性等特点。 4．定性分析法 定性分析足上世纪 7O年代中期由Carbaugh和Fan提出的。由于外汇储备 的短缺或过剩会直接影响 到某些关键的经济变量，通过考察相关经济变量 的变化可 以判断外汇储备是否达到适度 。这种方法考虑因 素全面 ，但是很多因素不能量化 ，纯定性的分析致使分析结果不准确 ，且应用性较弱 。 5．成本收益分析理论 成本收益分析是利用微观经济学 中 “边 际收益一边际成本”的基本原理，来对外汇储备适度规模 问题进 一 36 — 行分析。假定政府也同其他经济单位一样 ，具有一种社会效用函数 ，它们在对不同的行为做 出选择时，也是 根据 “边际收益一边际成本 ”的原则制定政策 。主要代表人物是 Heller模型和 Agarwal模型。本文将 以 Agarwal模型为基础 ，根据我国的具体 国情对该模型进行修正并对我国外汇储备的适度规模加 以分析。 二、Agarwal模型 1．Agarwal模 型的基本原理 Agarwal模型是J．P．Agarwal在 Heller模型基础上于 1971年提