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股权分置对公司决策的影响 张金华 光华管理学院 摘要：本文以非流通股股东追求净资产的最大化这一假设为出发点，对公司的投资决策和融资决策进行了理论研究。我们发现股权分置的情况下，公司有可能对净现值小于0的项目进行投资。相对于债务融资而言，股权融资更容易为管理者所采用。这些结论在一定上解释了我国上市公司的行为。 关键词：股权分置 净现值法则 融资顺序理论 一、股权分置概述 长期以来，在我国上市公司存在着股权分置，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暂不上市流通。股权分置问题是由于我国证券市场建立初期，改革不配套和制度设计上的局限所形成的制度性缺陷。股权分置造成上市公司的股权结构极不合理、不规范，表现为：上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约为三分之二，并且通常处于控股地位。Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do not Have, Journal of Financial Economics, No. 13, 187-221. 黄少安和张岗，《中国上市公司股权融资偏好分析》，《经济研究》，2001年第11 期。 陆正飞和叶康涛，《中国上市公司股权融资偏好解析》，《经济研究》，2004年第4期，50-59。 吴江和阮彤，《股权分置结构与中国上市公司融资行为》，《金融研究》，2004年第6期，56-67。