基于控制权视角的可转债融资治理效应研究.pdfVIP

中国科技论文在线 基于控制权视角的可转债融资治理效应研 究# 徐细雄* 5 （重庆大学经济与工商管理学院） 摘要：基于可转债融资治理效应的理论阐释，结合我国上市公司控制权私利普遍存在的制度 背景，本文突破传统现金流思路，从控制权视角构建了一个三时刻二阶段博弈模型，揭示了 可转债融资后的企业控制权配置属性特征及其对管理者和投资者双方行动策略的影响效应 10 与实现机理。模型表明，企业发行可转债后，不同现金流信号下可转债持有人的转股决策导 致企业实际控制权在投资者和管理者之间动态转移，这一控制权相机转移机制将诱导管理者 采取有效率的事前行动策略，进而实现抑制控制权私利，保护投资者利益的治理目标。 关键词：可转债；控制权转移；控制权私利；治理效应 中图分类号：F 830.9 15 The Governance Effect of Convertible Debt: Based on Control Rights Xu Xixiong (School of EconomicsBusiness Administration,Chongqing University) 20 Abstract: Different from extant research based on cash flow, this paper build a model from the angle of control rights to reveal the governance effect of convertible debt and its mechanism. The results show that, as well as convertible debt is well-designed, option embodied in convertible debt can lead to the dynamic transferring of control rights under different cash flow condition, which will induce manager’s optimal action and prevent them from appropriating private benefits 25 of control. This research combines outside financing and internal governance, which provides a new way to understand the value of convertible debt. Key words: Convertible Debt; Control Transfer; Private Benefits of Control; Governance Effect 0 引言 30 可转债是以公司债为载体，依照法定程序发行，赋予债券持有人在未来的某个时期内按 照预先约定条款将其转换为公司股票的一种证券。我国可转债发行始于 1991 年，随着我国 资本市场的快速发展，目前可转债已成为一种被广泛应用的企业融资方式。据统计，2008 年，我国企业可转债融资规模高达710.05 亿元，较2007 年增长了153.34%。外部市场融资 与内部公司治理之间联系紧密，企业融资方式与结构变化将对各利益主体的行动策略和企业 [1,2] 35 绩效产生重要影响 。那么，我国企业可转债融资规模的快速扩张将对内部公司治理和投 资者利益保护产生什么影响？这是本文研究关注的焦点问题。