政治联系与公司价值国内外研究新进展.pdfVIP

金 融 理 论 政治关联与公司价值国内外研究新进展 郝君富 （北京大学经济学院 北京 100871） 摘 要：近年来，政治关联与公司财务学的交叉研究已成为公司金融领域的一大热点研究问题。本文从政治关联的定义与度量， 政治关联对公司价值的影响等方面，对该领域国内外相关研究进行了系统的梳理综述，并指出未来进一步研究的方向。 关键词：政治关联 公司财务 公司价值 一、政治关联的定义与度量 标准。应用该指标的前提假设是，因政治家需重新竞选，或出 于对当地（Local）就业的关注，或因为政治家与其朋友、家 “政治关联”，有的文献中称之为“政治联系”或“政 庭、当地企业存在的紧密联系，一般会倾向于支持当地企业。 治关系”，源于英文“Political Connections、Political 因而，共同的“地理位置”是形成政治关联的有力基础，也是 Relationship、Politically-connected”，通常用于表征的是 对“政治关联”的一种度量和刻画。应用该指标进行研究的典 企业与政府之间存在的显性或隐性的联系，而这种联系可能对 型文献为Faccio et al. （2009）。 企业的融资、税收、市场准入等方面产生一定的影响，进而可 4.以企业国有股比例作为政治关联的度量标准。该方法对 能对企业的市场价值和经营业绩等带来影响。① 于没有国有股的家族企业或国有股比例很低的企业，无法准确 该领域的研究可追溯到Krueger （1974）有关寻租行为的 度量政治关联，因而在文献中较少使用，或者在应用中，需同 开拓性研究，Krueger （1974）认为企业家会花费时间和金钱说 时结合其他度量指标进行稳健性检验。应用该度量指标的典型 服政治家进行寻租。近年来，众多的国内外研究文献表明，企 文献为Adhikari et al. （2006 ）。 业与政府之间政治关联关系的存在是各国经济发展中的一种普 针对中国企业政治关联的研究，结合我国当前的政治体 遍现象。然而，到目前为止，“政治关联”仍没有一个统一明 制，多数学者选择将企业的终极控制人（针对民营企业）、总 确的界定，“政治关联”的定义和度量是该领域研究的难点问 经理、董事长或其他董事曾经或当前在党政部门任职或为人大 题之一。国外文献对“政治关联”的度量主要可归纳为如下四 代表、政协委员等界定为政治关联。此外，Lietal. （2007）还 类指标： 将我国民营企业家是否具有党员身份作为刻画民营企业是否存 1.以公司大股东、高管是否曾经或当前在政府或议会 在政治关联的度量指标之一。 工作或与政府官员、国会议员存在“紧密关系”（Close 国内实证研究文献，多采用哑变量来度量政治关联，即只 Relationship）为度量标准。其中，最具代表性的是Faccio 区分企业是否具有政治关联，而未区分政治关联的强弱。为克 （2006 ），他将政治关联企业界定为：企业至少一个大股东 服哑变量的这一度量缺陷，有的国内学者同时采用了董事会中 （持股比例在10%以上）或至少一名高管为国会议员、部长或与 有政治背景的董事比例、董事会政治背景强度等作为政治关联 一位高层政治人士存在“紧密关系”。 的衡量指标，如陈冬华（2003）；罗党论、黄琼宇（2008）； 2.以企业在政治竞选中对候选人的政治捐赠为度量标准， 罗党论、唐清泉（2009）等。王庆文、吴世农（2008）构建了 可具体选取是否提供政治捐赠、捐赠金额或捐赠比例等作为 中国上市公司政治影响力指数以度量企业政治关联的强度。 实证研究指标。这方面的主要文献包括：Roberts （1990）； Shon (2004) ；Mattozzi (2005)；Jayachandran