终极股东的所有权、控制权与利益侵占：.pdfVIP

南方经济 　20 10 年第 2 期 终极股东的所有权 、控制权与利益侵占: 来自关联交易的证据 蔡卫星 　高明华 内容摘要 　终极股东侵占上市公司进而损害广大中小投资者的利益已经成为上市公司内部重要的 代理问题 。本文采用中国 A 股市场的相关数据 , 从关联交易的角度实证检验了终极股东的所有权 和控制权对利益侵占的影响 。研究结果发现 , 终极股东的所有权越大 , 利益侵 占的水平就越低; 终 极股东的控制权越大 , 利益侵占的水平就越高; 终极股东控制权和所有权的分离程度越大 , 利益侵 占水平就越高 。本文的研究提供了有关终极股东所有权 、控制权与利益侵 占之间关系的直接经验 证据 。 关 键 词 　所有权 　控制权 　利益侵占 ( ) JEL 分类 : C 81, D 23, G34　中图分类号: F276. 6　文献标识码 :A 　文章编号: 2010 020028014 一 　引言与文献述评 股权结构一直是公司治理研究的热点领域之一 , 国内外学者对此进行了大量的研究, 其 目的在于寻 找合理的股权结构以缓解公司治理中的代理问题 。对公司治理中代理问题的研究大体可以分为两个阶 ( ) 段 , 早期研究集中在经理与股东之间的代理问题 J en sen and M eck ling, 1976 , 近年来的研究开始转向控 ( ) ① 股股东与中小股东之间的代理问题 LL S, 1999 。 控股股东与中小股东之间的代理问题主要体现为控 ( ) ( ) 股股东以损害中小股东的利益为代价来谋取私有收益 P rivate B enef its , J ohn son et a l. 2000 将这种利 ( ) 益侵占行为形象地称为 “隧道行为 ”Tunn e ling 。控股股东的 “隧道行为 ”不仅严重损害了广大中小股东 ( ) 的利益 , 而且会严重阻碍整个金融市场的发展 。J ohn son et a l. 2000 认为 , 控股股东疯狂的 “隧道行为 ” 是导致亚洲金融危机的主要原因。 ( ) 控股股东通过 “隧道行为 ”侵占中小股东利益的动机受到其享有的所有权 即现金流权或收益权 的 ( ) ( ) 制约 。L a p o rta l e t a l. 1999, 2002 以及 C laessen s e t a l. 2002 认为 , 控股股东侵 占其他股东利益的同时 也会损害整个上市公司的利益 ,进而也会损害自身的现金流收益 , 给定其他情况 , 较高的现金流权将会导 致较低的侵占, 这种效应被称为 “激励效应 ”。另一方面 ,控股股东通过金字塔持股 、交叉持股等方式使其 　蔡卫星 :清华大学博士后科研流动站 　中国农业银行 　北京 　100005　电子信箱 : p eterxcai@126. com ;高明华 :北京师范大学公司治理