货币战争的中国对策：积极应对国际资本流动冲击.pdfVIP

《国际经济评论》2011年第2期 货币战争的中国对策： 积极应对国际资本流动冲击 * 管 涛 【内容提要】积极应对国际资本流动冲击是中国打赢阻击“热钱”的对策。对于“热钱”，要 做到清楚情况、充分利用、适度监管和妥善引导。 关键词：货币战争 国际资本流动冲击 热钱 当前为应对国际金融危机，主要发达国家均实施了宽松的货币政策，全球流动 性泛滥，给包括中国在内的许多新兴市场国家带来资本流入冲击，“热钱”、“货币 战争”一时成为中国街头巷尾热议的话题，同时也必将长期伴随中国金融改革与发 展进程。在此，本人试图就中国如何打赢这场阻击 “热钱”的 “货币战争”谈几点 个人看法。 一、国际资本流动冲击是中国扩大开放中不能回避的问题 市场经济规律告诉我们，任何开放经济体都会面临国际资本流动冲击。中国在 亚洲金融危机、美国次贷危机等历次国际金融危机中已经感同身受。界定 “热钱” 在理论上可行但在实践中难以操作。理论上，“热钱”可以定义为短期、投机套利 作者供职于国家外汇管理局国际收支司。 * 本文仅代表个人观点，不代表作者所在机构和单位意见。 64 货币战争的中国对策：积极应对国际资本流动冲击 的资金；但实践中，任何资金都是逐利的，投资与投机不好区分，长短期也是可以 相互转化的。特别是，由于看好中国经济发展的前景和人民币资产增值的潜力，不 少跨境套利活动在中国是以长期投资的方式存续，这更增加了以期限划分冷热钱的 难度。 资本流动的顺周期性确实增加了宏观经济风险管理的复杂性。国际资本流动是 受经济前景驱动的：经济形势好的时候，东道国总是面临资本流入的压力，加剧当 地的经济过热和金融脆弱；经济形势不好的时候，则总是面临资本流出的压力，诱 发当地的国际收支危机和经济金融危机。任何资本流动冲击都是从资本流入开始 的，因此，有观点认为，国际资本流动不是奖励成功的经济政策实施，而是一种惩 罚，这需要我们居安思危、防患未然。 总之，只要中国坚持改革开放路线不动摇，那么经济越开放，受到国际资本流 动冲击的可能性就越大。如果我们对于国际资本流动冲击没有充分的思想和措施准 备，那么资本账户开放、人民币国际化和上海国际金融中心建设等伟大构想也就无 从谈起。 二、要正确分析造成中国对外经济失衡的根源 中国一直高度重视持续较大顺差形式的国际收支失衡问题。党的十六大明确把 保持国际收支平衡作为宏观调控的四大目标之一；2006 年底中央经济工作会议提 出，中国国际收支状况的主要矛盾已经从外汇短缺转为贸易顺差过大、储备增长过 快；“十二五”规划再次将 “国际收支趋向基本平衡”作为未来五年经济社会发展 的主要目标之一。2008 年全球金融海啸爆发后，受到世界经济衰退等因素影响，中 国经常项目失衡状况有所改善。但随着世界经济持续复苏，特别是2010 年下半年 中国贸易顺差大幅回升，未来该指标仍面临反弹压力。外汇储备增加额则居高不 下，2008 －2010 年年均增幅约为4400 亿美元。 国际收支顺差规模与中国对外贸易和投融资等实体经济活动大体相符。据我们 测算，2001 －2010 年间，中国外汇储备增加额 （剔除汇率和资产价格变动的股指影 响后）的约90%来自于货物贸易顺差、直接投资净流入、海外上市募股筹资和海外 投资收益汇回 （主要为储备投资收益）。超出部分并非是不可解释的不明资金，正 是由于资本流动的顺周期性，形成在中国经济保持平稳较快增长，又存在持续的升 值预期和本外币负利差因素的情况下，跨境套利资金流入的特殊风景。而中国企业 股本少、负债高的经济特征，又导致中国跨境资金流动出现负债美元化和金融去杠 65 国际经济评论 杆化的周期性波动。实证分析表明，现阶段外汇净流入的增多，主要是因为企业购 付汇减少而非收结汇增加。 现实中确有 “热钱”违规流入炒股炒楼的个案，同时客观上也存在管理的难点 和空白点，但这种违规流入不能无限夸大。例如2007 年10 月起，上证综指从6000 点的高位一路下滑到2008 年9 月后的2